【公司研究】东珠生态-深度跟踪报告：订单放量现金充足强劲增长与财务健康兼顾-20200311[26页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 订单放量现金充足订单放量现金充足，强劲增长与财务健康强劲增长与财务健康兼顾兼顾 东珠生态（603359）深度跟踪报告2020.3.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 罗鼎罗鼎 首席建筑分析师 S1010516030001 联系人：杨畅联系人：杨畅 公司为公司为生态湿地修复龙头生态湿地修复龙头，聚焦聚焦国家湿地公园，深入布局国储林和沙漠公园国家湿地公园，深入布局国储林和沙漠公园，致力实现生态修复行业全覆盖。致力实现生态修复行业全覆盖。公司公司新签订单放量新签订单放量且且现金充足，现金充足，我们认为公司我们认为公司未来在业绩较快增长的同时料保持财务

2、状况的健康未来在业绩较快增长的同时料保持财务状况的健康。我们维持我们维持 2019-21 年净利年净利润预测润预测 3.93/5.46/6.75 亿元， 对应亿元， 对应 EPS 预测预测 1.23/1.71/2.12 元 （不考虑摊薄） ，元 （不考虑摊薄） ，对应对应 PE 为为 17.2x/12.4x/10.0x。参考同行业的估值水平，并考虑公司在生态湿参考同行业的估值水平，并考虑公司在生态湿地等领域的优势地位、行业内领先的现金状况及较低的负债率，我们给予公司地等领域的优势地位、行业内领先的现金状况及较低的负债率，我们给予公司2020 年年 15 倍倍 PE，维持维持目标价目标价 25.

3、65 元元及及“买入”“买入”评级。评级。 生态湿地修生态湿地修复龙头，强化全产业复龙头，强化全产业链优势链优势。公司以生态湿地修复为核心，同时积极布局市政绿化， 2018 年两者贡献收入比例为 58%/40%。 业绩稳健增长， 2016-18年营收和归母净利三年 CAGR 为 22%/29%， 上市以来毛利率和净利率分别保持在 28%和 20%的中枢，利润率位于行业前列。凭借“苗木-设计-工程-养护”的全产业链优势，在全国范围承接订单，2019 年 EPC 订单占比高达 87%。 生态生态环保环保仍为基建最优细分仍为基建最优细分，预计预计生态修复生态修复重点重点领域领域 C CAGRAGR

4、达达 3 32 2% %。1）生态环保行业景气延续：2019 生态环保投资增速 41%，位居基建细分领域之首；2020年 1-2 月专项债流向生态环保比例 9%，较 2019 年提升 7pcts；治理理念升级下，环境治理趋于全过程化及全区域化，订单单体规模趋增，环保治理投入料保持强度。2）预计生态修复重点领域 CAGR 达 32%：国家湿地公园高速增长，我们预计未来三年国家湿地公园将释放 3,858-5,787 亿订单（CAGR 超 40%） ；国储林及沙漠公园空间广阔，未来三年国储林和沙漠公园料释放 753/1,400 亿订单（CAGR 为 15%/30%） ；综上，我们预计未来三年国家湿地

5、公园/国储林/沙漠公园合计 CAGR 达 32%。 公司作为生态修复龙头， 除了受益行业高增长外，其市占率仍有望提升（19A 国家湿地公园市占率 2.5%） ，我们预计公司未来三年新签订单增速保持在 30%以上。 聚焦国家投资项目，专注优质区域回款及时。聚焦国家投资项目，专注优质区域回款及时。公司自 2018 年起不再承接 PPP项目，新增订单均为现汇项目，对现金流压力小。公司致力于生态修复全覆盖，聚焦国家投资项目，立足国家湿地公园，深入布局国储林和沙漠公园，这些项目由中央财政主导投资并予以贴息贷款支持，项目回款有保障。此外，市政绿化业务主要分布在广东/河南/浙江等财政能力较好区域，支撑项目顺

6、利回款。 订单放订单放量现金充足，业绩量现金充足，业绩较快增长的同时保持财务健康较快增长的同时保持财务健康。顺应乡村振兴战略，公司 2019 年开始布局农村建设，培育新的增长点。2019 年新签订单同比+162%，订单增速位居园林行业第二；3Q19 货币资金 6.4 亿元，且将通过定增募资 5 亿补流，账面现金料进一步增厚。此外，公司无有息负债，定增后负债率将降至 42%。 考虑订单放量增长及资金充沛， 我们预计公司业绩较快增长 （预计 2019-21 收入/利润 CAGR 为 31%/27%） ，同时保持财务状况健康。 风险因素风险因素：地方政府财政实力恶化；回款周期延长导致现金流恶化；定增