【公司研究】烽火通信-深度报告：5G和ICT双引擎驱动增长-20200511[31页].pdf

1、 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 烽火通信烽火通信(600498) 报告日期：2020 年 5 月 11 日 5G5G 和和 ICTICT 双引擎驱动增长双引擎驱动增长 烽火通信深度报告 table_zw 公 司 研 究 通 信 设 备 行 业 ：分析师：张建民 执业证书编号：S1230518060001 ：联系人：汪洁（S1230519120002） 高宇洋 ：Email： 报告导读报告导读 5G 和 ICT 双引擎驱动发展，公司将进入新的成长周期，分业务估值测 算合理市值为 493 亿，当前 409 亿，对应 21%的上升空间。 投资要点投

2、资要点 通信新引擎：开启通信新引擎：开启 5G 新周期，份额超预期新周期，份额超预期 公司光通信设备全球份额前五，国内前三，历史采购情况判断国内综合份额约 20%-25%。2020 年开启 5G 规模建设周期，基于优良的研发和产品能力，通信 系统业务将进入新一轮成长周期。 近期运营商集采份额超预期：中移动 2020 年 GPON 设备新建部分中标份额达 到 50%；中国移动 2020 年至 2021 年 SPN 设备新建部分集采份额 31%等；这 些超预期订单有望进一步增厚公司业绩。 ICT 新引擎：全面发力，安全新引擎：全面发力，安全/服务器超预期服务器超预期 ICT 业务中我们重点关注网络

3、安全、服务器、云计算等业务发展。 2019 年烽火星空网络安全等业务净利润 4.8 亿，同比显著增长 59%，明显高 于 20-30%增速的市场预期，利润占比达到近 50%。公司将保持行业领先地 位，预测未来三年将实现超过 20%的复合增速。 2019 年烽火超微服务器收入达 13.4 亿，同比大幅增长 144%，并实现扭亏盈利 2299 万元；公司目标实现超 50 亿元年销售收入，空间预期差巨大。 公司与华为成为国内唯二同时入选 Gartner“5G”和”私有云”推荐的厂商，云 计算、政企业务等在新基建大背景下也将成为增收的重要驱动力。 盈利预测及估值盈利预测及估值 疫情对于公司 2020

4、年业绩有所影响，整体增长逻辑不变，预计公司 2020-22 年实现归母净利润为 10.0/14.11/17.81 亿，对应 PE 为 41/29/23 倍。采取分部估 值法，分别给以通信系统设备（不含服务器） 、服务器、光纤光缆、安全、其 他数据网络业务 113/26/17/311/26 亿的估值，合计 493 亿，当前市值 409 亿， 对应 21%的上升空间。首次覆盖， “增持”评级。 可能的催化剂：可能的催化剂：电信运营商承载网招标、服务器业务市场开拓超预期等。 风险提示：风险提示：疫情影响超预期；5G 明显挤压传输网投资；新品开拓不及预期等。 财务摘要财务摘要 table_predic

5、t （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 24661.98 25969.64 33334.45 39288.01 (+/-) 1.76% 5.30% 28.36% 17.86% 净利润 978.78 1000.45 1411.50 1780.92 (+/-) 15.99% 2.21% 41.09% 26.17% 每股收益（元） 0.84 0.85 1.21 1.52 P/E 41.74 40.84 28.94 22.94 table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 增持 当前价格 ￥34.89 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2

6、020 -0.16 4Q/2019 0.35 3Q/2019 0.17 2Q/2019 0.24 table_stktrend 公司简介公司简介 烽火通信是信息通信网络产品与解决 方案提供商。自 1999 年成立至今，烽 火通信始终专注于全球信息与通信事 业的进步与发展，目前形成了通信系统 设备、光纤及线缆、数据网络产品三大 业务，在全球 50 多个国家构建了完备 的销售与服务体系， 产品与服务覆盖 90 多个国家与地区。 table_research 报告撰写人： 张建民 数据支持人： 汪洁，高宇洋 证 券 研 究 报 告 table_page 烽火通信烽火通信(600498)(600498