【公司研究】风华高科-公司首次覆盖报告：扩产把握MLCC国产替代“瘦身强体”提升效率-20200720[21页].pdf

1、电子电子/元件元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 风华高科风华高科（000636.SZ） 2020 年 07 月 20 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/7/17 当前股价(元) 30.05 一年最高最低(元) 34.80/9.75 总市值(亿元) 269.02 流通市值(亿元) 269.02 总股本(亿股) 8.95 流通股本(亿股) 8.95 近 3 个月换手率(%) 395.28 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 扩产把握扩产把握 MLCC 国产替代， “瘦身强体”提升效率国产替代， “瘦身强体”提升效率 公司首次覆盖报告公司首

2、次覆盖报告 刘翔（分析师）刘翔（分析师） 证书编号：S0790520070002 国内龙头受益国内龙头受益 MLCC 国产替代和效率提升国产替代和效率提升, 首次覆盖，给予首次覆盖，给予 “买入”评级买入”评级。 5G 和汽车电子带动 MLCC 行业快速成长， 中美贸易冲突和日韩厂商转型中高端 市场提供了 MLCC 国产替代的历史机遇。风华高科是国内 MLCC 龙头，兼具技 术、规模优势。公司积极扩产把握 MLCC 国产替代机遇，祥和工业园项目使公 司规模仅次于村田和三星电机。董事会、高管变更落地稳定了公司“瘦身强体” 方向，经营效率提升趋势有望延续。我们预计公司我们预计公司 2020-202

3、2 年的利润为年的利润为 6.58、 9.69、14.07 亿元；亿元；EPS 为为 0.74、1.08、1.57 元元，当前股价对应当前股价对应 2020-2022 年年 PE 为为 38.7x、26.3x 和和 18.1x。首次覆盖，给予。首次覆盖，给予 “买入”评级“买入”评级。 大市场、高壁垒、成长快的大市场、高壁垒、成长快的 MLCC 行业行业。 MLCC 广泛应用于移动电子、无线通信等领域，全球市场规模超 150 亿美金。 MLCC 行业是材料、工艺和投资驱动型行业，壁垒高，行业被日韩台寡头垄断， Murata、三星电机和国巨全球市占率 63%。未来 MLCC 行业市场规模有望在

4、5G 基站建设、5G 智能手机的持续渗透以及汽车电子的驱动下保持快速增长。 积极扩产把握积极扩产把握 MLCC 国产替代历史机遇国产替代历史机遇。 日企战略转型中高端、车规市场。中兴和华为事件明显加速了 MLCC 等零部件 的国产替代。公司现有多个扩产项目在推进，我们预计 2022 年公司 MLCC 产能 将从当前的 120-130 亿只/月大幅提升至 650 亿只/月，整体规模将仅次于 Murata 和三星电机，与 Taiyo Yuden、国巨和华新科一同处于全球第二阵营，为公司把 握 MLCC 国产替代机遇提供了充足的产能储备。 “瘦身强体”提升经营效率，高管变更稳定发展方向瘦身强体”提升

5、经营效率，高管变更稳定发展方向。 经过公司多年的“瘦身强体”工作，公司经营效率持续提升，营业利润率则从改 革前 2016 年 3.3%提升了 6 个百分点以上，单位人均产出 2017-2019 年平均较 2015-2016 年提高了 20 多万。董事会、高管变更落地，有助于稳定公司“瘦身强 体”聚焦主业、精细化管理的发展方向，为公司发展创造了良好的内部环境。 风险提示风险提示：5G 推进不及预期；MLCC 价格下跌风险；公司产能释放受限等。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,580 3,293 4

6、,264 5,782 7,825 YOY(%) 36.5 -28.1 29.5 35.6 35.3 归母净利润(百万元) 1,017 339 658 969 1,407 YOY(%) 312.1 -66.7 94.2 47.3 45.1 毛利率(%) 41.7 24.0 28.9 32.1 33.9 净利率(%) 22.2 10.3 15.4 16.8 18.0 ROE(%) 18.6 6.2 10.6 13.8 16.8 EPS(摊薄/元) 1.14 0.38 0.74 1.08 1.57 P/E(倍) 25.0 75.2 38.7 26.3 18.1 P/B(倍) 4.7 4.6 4.1