【公司研究】东睦股份-首次覆盖报告：粉末冶金龙头进军MIM再次起航-20200322[25页].pdf

1、 33.85. 东睦股份东睦股份（600114） 粉末冶金龙头，进军粉末冶金龙头，进军 MIM 再次起航再次起航 -东睦股份首次覆盖报告东睦股份首次覆盖报告 刘华峰（分析师）刘华峰（分析师） 李鹏飞（分析师）李鹏飞（分析师） 朱敏（研究助理）朱敏（研究助理） 0755-23976751 010-83939783 021-38031657 证书编号 S0880515060003 S0880519080003 S0880118080078 本报告导读：本报告导读： 公司为粉末冶金行业龙头，通过收购跻身公司为粉末冶金行业龙头，通过收购跻身 MIM 行业第一梯队，未来将充分受益消费行业第一梯队，未来将

2、充分受益消费 电子大潮。电子大潮。 投资要点：投资要点： 首次覆盖增持评级。首次覆盖增持评级。新增 MIM 主业将进一步增厚公司业绩。预计公司 2019-2021 年净利润分别为 1.32/3.67/4.70 亿，对应 EPS 分别为 0.21/0.60/ 0.76 元。给予公司 2021 年对应行业平均 17 倍估值。首次覆盖给予目标 价 12.92 元，对应 2019-2021 年 PE60/21/17 倍估值，空间 30%，增持评 级。 主业或将重估。主业或将重估。 东睦股份目前主业为粉末冶金行业中的 PM 件， 以及金属 软磁材料。公司固定成本偏高，导致收入与毛利率呈同向波动。国内汽车

3、 政策目前暖风频吹， 下游或将边际回暖， 公司主业或将迎来较大的向上弹 性。 长期来看国内粉末冶金厂商距离国际巨头， 无论是营收抑或产品结构 皆有较大差距。 随着公司包括变速箱齿轮在内的多个新产品未来放量， 并 打入欧美日车企，主业仍有较大成长空间. 收购华晶富弛跻身全球收购华晶富弛跻身全球 MIMMIM 第一梯队。第一梯队。公司于 2019 年分别收购东莞华晶 以及富弛高科，其中，东莞华晶向华为提供包括手机铰链，可穿戴器件， 路由器等多个品类 MIM 件。 而富弛亦为是大陆第一家苹果供应商。 公司在 收购完成后，未来相关业务年收入或将超过 15 亿元，成为全球第一梯队 的 MIM 件供应商。

4、我们预计随着未来可穿戴设备、折叠智能机产品的放 量，以及 MIM 件在汽车医疗等领域渗透率的提高，公司将受益行业红利。 催化剂：汽车刺激政策大面积出台；公司 MIM 业务订单超预期 风险提示： 疫情影响大幅影响消费电子行业， 我国汽车刺激政策不及预期， 公司 MIM 业务整合不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 1,783 1,918 2,174 3,385 3,533 (+/-)% 21% 8% 13% 56% 4% 经营利润（经营利润（EBIT） 308 276 93 324 446 (+/-)% 34

5、% -11% -66% 250% 37% 净利润（归母）净利润（归母） 300 328 132 367 470 (+/-)% 71% 9% -60% 178% 28% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.49 0.53 0.21 0.60 0.76 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 17.3% 14.4% 4.3% 9.6% 12.6% 净资产收益率净资产收益率(%) 11.7% 12.1% 4.7% 11.3% 12.6%

6、投入资本回报率投入资本回报率(%) 9.7% 8.7% 2.7% 8.3% 9.9% EV/EBITDA 14.73 8.72 53.51 15.00 9.97 市盈率市盈率 20.36 18.63 46.26 16.64 13.01 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 12.92 当前价格： 9.91 2020.03.22 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 5.70-15.80 总市值（百万元）总市值（百万元） 6,109 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股