【公司研究】多伦科技-驾考软件龙头进入车检蓝海-20200616[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年06月16日 计算机软硬件计算机软硬件/计算机应用计算机应用 当前价格(元)： 10.62 合理价格区间(元)： 11.6012.76 谢春生谢春生 执业证书编号：S0570519080006 研究员 021-29872036 郭雅丽郭雅丽 执业证书编号：S0570515060003 研究员 010-56793965 郭梁良郭梁良 执业证书编号：S0570519090005 研究员 021-28972067 金兴金兴 010-56793957 联系人 资料来源：Wind 驾考驾考软件软件龙头进入车检蓝海龙头进入车检蓝海 多伦科技(6

2、03528) 驾考驾考软件软件龙头龙头向向智慧智慧交通服务商转型升级交通服务商转型升级 作为我国驾考软件行业引领者，2019 年公司驾考软件市占率达 70%。公 司凭借技术优势切入驾培、车检行业，标志着从软件提供商向服务商转型 的开始。我们认为，一方面公司转型后的服务市场（驾培、车检）空间较 为广阔；另一方面，服务模式创新有望促进公司收入持续增长。我们预计， 公司 2020-22 年 EPS 分别为 0.29/0.34/0.43 元，给予“增持” 。 智能智能驾考：驾考：增量扩张转为存量更替增量扩张转为存量更替 上一波考场电子化建设高峰出现在 2013、2014 年，对应着 4G 技术的成 熟

3、。2016 年以前，公司智能驾考业务高速增长的主要原因在于城市化拉动 汽车保有量提升与驾考考场电子化趋势的共振。目前，汽车保有量增长趋 缓，驾考需求趋于稳定。另外，驾考电子化设备技术迭代慢，这意味着存 量市场更新换代更多依据设备折旧周期而非创新周期。设备生命周期通常 在 5-7 年，且随着 5G 技术的成熟，我们认为驾考电子化设备有望迎来折 旧周期和创新周期的触底回升，迎来新一轮更新换代需求。 智能智能驾培：驾培：传统驾培市场步入瓶颈传统驾培市场步入瓶颈期期，技术赋能服务开启新时期，技术赋能服务开启新时期 在驾培行业步入新常态的形势下，公司针对驾培行业普遍存在的痛点和问 题，运用云计算、大数据

4、、人工智能等技术创新推出“智能驾培+互联网” 服务模式，持续迭代升级智能驾培产品体系： （1）引导驾校从传统管理模 式向信息化管理模式转变， （2）从传统培训模式向人工智能培训模式转变， （3）从传统学车服务向量身定制的个性化服务升级转变。公司智能驾培业 务拓展成果丰硕。截至 2019 年底，在多伦学车平台上注册的驾校数量比 18 年同期增长 13.99%、 注册的学员数量比 18 年同期增长 160.23%。 2019 年，公司智能驾培系统服务收入 6538.70 万元，YoY +152.36%。 检测站运营：迈入空间广阔的新赛道检测站运营：迈入空间广阔的新赛道 需求端，由于机动车保有量与平

5、均车龄的增长，我国机动车强制检测需求 增速较快，我们预计 20 年机动车检测频次将达到 1.33 亿次，YoY 9.21%。 供给端，检测站数量与汽车保有量匹配度不足，2018 年我国每万辆汽车对 应 0.39 个检测站。故 2019 年公司围绕“人、车、路”交通核心三要素加 速转型，正式进军机动车检测行业，拟通过收购、自建方式来打造“多伦 车检”连锁品牌。并依托资源+场地+资本+设备+技术优势，公司计划年内 实现 50100 个车检站的落地。 驾考驾考软件软件龙头转型龙头转型智慧智慧交通服务商，首次覆盖，给予“增持”评级交通服务商，首次覆盖，给予“增持”评级 我们预计公司 2020-2022

6、 年分别实现归母净利润 1.84/2.11/2.67 亿元，对 应 EPS 分别为 0.29/0.34/0.43 元，当前股价对应 PE 分别为 36/31/25 倍。 参考可比公司估值， 20 年 Wind 一致预期 PE 均值为 42 倍， 给予公司 40-44 倍 PE，对应目标价 11.60-12.76 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：检测站新建与并购速度放缓；机动车检测政策不及预期。 总股本 (百万股) 626.78 流通 A 股 (百万股) 624.10 52 周内股价区间 (元) 6.06-11.44 总市值 (百万元) 6,656 总资产 (百万元) 2,125 会