【公司研究】飞科电器-迭代新品促价升期待新成长-20200518[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年05月18日 家用电器家用电器/白色家电白色家电 当前价格(元)： 36.00 合理价格区间(元)： 39.6941.31 林寰宇林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 王森泉王森泉 执业证书编号：S0570518120001 研究员 0755-23987489 资料来源：Wind 迭代新品促价升迭代新品促价升，期待期待新成长新成长 飞科电器(603868) 剃须刀龙头企业，剃须刀龙头企业，持续拓展、寻求成长，持续拓展、寻求成长，首次覆盖给予“增持”评级首次覆盖给予“增持”评级 公司为电动剃须刀、电吹风国产品牌龙

2、头，过去几年传统个护电器产品渗 透率提升、饱和度增高，面临线上增速下降、竞争加剧压力，公司电动剃 须刀销量增速有所放缓（2019 年销量同比-15.06%） ，但公司持续重视品 牌营销，并更为重视研发投入，产品迭代加速，传统核心产品新品迭代带 动产品均价提升（2019 年电动剃须刀、电吹风单价分别同比+4.63%、 +5.60%） ，且公司在个护与生活电器品类扩张，陆续推出新品类，有望提 升收入规模，期待成长空间。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 1.62、 1.77、1.90 元，首次覆盖给予“增持”评级。 渠道渠道重整调整重整调整，2019 年年公司公司收入及收入及业绩增速

3、业绩增速均均处于低位区间处于低位区间 公司 2019 年实现营业收入为 37.59 亿元， 同比-5.46%， 实现归母净利 6.86 亿元，同比-18.83%，受产品需求饱和度提升、博锐产品结构优化及公司 内部渠道结构调整影响，核心电动剃须刀产品收入下滑（2019 年收入同比 -11.13%） ，电吹风及其他新兴产品虽然有所增长，但是收入占比偏低。随 着公司内部重整接近尾声， 2020 年新品占比提升， 核心主业或能逐步稳定。 小家电小家电蓝海细分市场多蓝海细分市场多，拓品类成长，拓品类成长成为行业竞争焦点成为行业竞争焦点 全国家用电器公业信息中心数据显示，2019 年中国小家电市场规模为

4、1289 亿元， 同比+3.6%， 其中个护电器产品品类拓展， 多元产品渗透加速， 个护电器在小家电市场中占比提高到 12.1%，同比+1.9pct。我们认为虽然 剃须刀产品增量需求成长空间减小，但小家电行业细分行业众多，未来产 品升级及产品品类扩张或为个护电器规模成长的主要动力。 面临渠道变革冲击面临渠道变革冲击，公司公司更重视营销及研发投入，或更重视营销及研发投入，或带来带来竞争力竞争力提升提升 2018 年以来，公司持续调整线下渠道模式，2019 年调整为 KA 终端+区域 分销全国批发的模式，持续的渠道模式调整，导致公司经销商数量虽有提 升（2019 年公司有经销商 749 家，201

5、8 年为 670 家） ，但是收入并没有 明显改善。考虑到公司研发投入增长明显，或能对公司产品力有实质性改 善，且公司维持较高的销售费用投入，品牌影响力依然领先，在传统渠道 内部调整稳定后，重新发力拓展新兴渠道，或能实现经营改善。 品类拓展逻辑品类拓展逻辑待验证，内生增长有望优化待验证，内生增长有望优化 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 为 1.62、1.77、1.90 元，截至 2020 年 5 月 15 日，根据 Wind 一致预期，行业可比公司 2020 年平均 PE 为 24.5x， 公司传统核心品类面临竞争，产品拓展对收入及净利润贡献还需要时间逐 步体现。随着疫情结束，个

6、护行业小家电需求恢复预期增强，公司渠道反 复调整后或将进入稳态，同时研发投入增加，有望推出更具竞争力的传统 产品以及更多元的产品品类，或能逐步实现价量齐升，带动市场份额增长。 认可给予公司 2020 年 24.5-25.5x PE，对应目标价 39.6941.31 元，首次 覆盖给予“增持”评级。 风险提示：小家电行业竞争加剧：需求不景气；原材料成本大幅波动。 总股本 (百万股) 435.60 流通 A 股 (百万股) 435.60 52 周内股价区间 (元) 33.44-39.87 总市值 (百万元) 15,682 总资产 (百万元) 3,333 会计年度会计年度 2018 2019 202