【公司研究】东港股份-龙头转型区块链业务锋芒渐露-20200215[43页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 02 月 15 日 东港股份东港股份（002117.SZ） 龙头转型龙头转型，区块链业务锋芒渐露区块链业务锋芒渐露 信息技术服务商积极转型， 前瞻性业务布局迎收获。信息技术服务商积极转型， 前瞻性业务布局迎收获。 公司为票据印刷龙头， 同时积极拓展档案存储、电子发票等多项信息化新业务，现各项业务发展 均居于行业前列，逐步转型信息技术服务商。2017 年公司布局区块链业 务，厚积薄发，借政策暖风望迎客户数与业绩爆发。公司管理层大比例持 股，治理结构良好。 传统业务：深耕细作，多点开花，成行业领军。传统业务：深耕细作，多点开花，成行业领军。1）印刷主

2、业：稳居行业 龙头，在纸价上涨、环保政策趋严的背景下，行业竞争格局改善，依托公 司的强力竞争壁垒和优质客户群，在“马太效应”下优势渐显。2）智能 卡业务： 发卡需求持续增长， 业务收入增速提升， 已是国内五大卡厂之一。 3）档案存储业务：市场尚处蓝海，行业空间广阔；先发优势明显，客户 资源优质，线上线下组合的商业模式系行业首家，档案管理网点密集，研 发技术领先； 2018 年营收和净利润同比增速分别为 70%和 290%， 发展 迅猛；推出的中小微企业档案管理云平台通过国家档案局验收，档案管理 业务子公司东港瑞云股份制改制，有望拆分，独立筹备科创板。4）彩票 销售业务：彩票自助终端加速投放，项

3、目持续中标，2018 年营收同比增 长了 107%，新渠道彩票销售向好。 区块链业务：先发优势明显，技术储备深厚，尽享政策红利。区块链业务：先发优势明显，技术储备深厚，尽享政策红利。2019 年全 市场电子发票开具数量预计较 2018 年增长 207.6%，收入突破 20 亿元， 潜在市场空间大。公司旗下瑞宏网深耕电子发票与票据，系电子发票第三 方服务平台佼佼者。区块链有链上信息难以篡改、便于监管等优点，公司 早在 2017 就开始区块链应用研究，接连与井通科技、蚂蚁区块链等机构 展开合作，入围电子发票早期试点，具有先发优势，客户获取力度或超预 期。2019 年 10 月，公司四项区块链服务（

4、电子票据区块链、TK-BaaS-E 平台、电子发票区块链、电子证照区块链）在网信办成功备案。“区块链 政策东风+公司深厚的财税、政府、银行等渠道资源+扎实的区块链技术 储备和原型验证” 三项基石打底， 公司的区块链业务有望取得跨越式发展。 投资建议投资建议：公司主业利润率卓群，新业务学习能力强，我们认为，市场低 估了公司的转型力度和区块链业务的增长潜力。我们预计，2019-2021 年 公司归母净利润分别为 2.78 亿元、 3.01 亿元、 3.41 亿元， 同比增长 8.1%、 8.5%、13.2%，对应 EPS 为 0.51、0.55、0.63，最新股价（2020.2.10） 对应 PE

5、 为 22.9、21.1、18.6。可比公司鸿博股份和盛通股份在 2020 年 的 PE 平均值为 14.36，我们给予公司 2020 年 30 倍 PE，对应目标价为 16.56。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示：印刷主业收入增速不及预期；其他业务收入增速不及预期；区 块链业务发展速度不及预期。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,430 1,546 1,696 1,887 2,131 增长率 yoy（%） -4.1 8.1 9.7 11.3 12.9 归母净利润（百万元） 232 257 278 301

6、 341 增长率 yoy（%） 5.9 10.6 8.1 8.5 13.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.43 0.47 0.51 0.55 0.63 净资产收益率（%） 15.2 15.8 17.3 17.8 18.9 P/E（倍） 27.4 24.8 22.9 21.1 18.6 P/B（倍） 4.20 3.91 3.85 3.70 3.51 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次）（首次） 股票信息股票信息 行业 包装印刷 最新收盘价 11.71 总市值(百万元) 6,389.75 总股本(百万股) 545.67 其中自由流通股(%) 99.97 30 日日均成交量(百万股