【公司研究】方邦股份-投资价值分析报告：电磁屏蔽膜龙头多元发展打造功能材料航母-20200623[41页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 电磁屏蔽膜龙头， 多元发展打造功能材料航母电磁屏蔽膜龙头， 多元发展打造功能材料航母 方邦股份（688020）投资价值分析报告2020.6.23 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 智能手机、新能源汽车等驱动电磁屏蔽膜市场景气向上，同时行业格局较好、智能手机、新能源汽车等驱动电磁屏蔽膜市场景气向上，同时行业格局较好、 毛利较高，具备较好投资价值。公司在技术储备、产品更新、产能规模

2、方面均毛利较高，具备较好投资价值。公司在技术储备、产品更新、产能规模方面均 有明显优势，同时基于核心技术开发挠性覆铜板和超薄铜箔，未来有望成为平有明显优势，同时基于核心技术开发挠性覆铜板和超薄铜箔，未来有望成为平 台型功能材料供应商。我们看好公司未来发展前景，给予公司台型功能材料供应商。我们看好公司未来发展前景，给予公司 2021 年目标市年目标市 值值 122 亿元，对应股价亿元，对应股价 153 元元/股，首次覆盖给予“买入”评级。股，首次覆盖给予“买入”评级。 公司是国内电磁屏蔽膜龙头，全球公司是国内电磁屏蔽膜龙头，全球 Top2 厂商。厂商。公司主营业务为高端电子材料 的研发、生产和销

3、售，专注于提供高端电子材料及应用解决方案，主要产品包 括电磁屏蔽膜、导电胶膜、极薄挠性覆铜板及超薄铜箔等，均属于高性能复合 材料。公司的电磁屏蔽膜全球份额约 20%，全球第二，国内第一。2019 年公司 实现营收 2.92 亿元，同比增长 6.2%；归母净利润 1.35 亿元，同比增长 15.4%。 电磁屏蔽膜景气度上升，且行业格局、利润水平较好，具备投资价值电磁屏蔽膜景气度上升，且行业格局、利润水平较好，具备投资价值。智能手 机、可穿戴设备等消费电子及新能源汽车产业快速发展拉动电磁屏蔽膜需求， 预计 2025 年中国 FPC 规模达到 196 亿美元，对应电磁屏蔽膜市场规模为 32 亿元，6

4、 年 CAGR 为 26%。目前全球电磁屏蔽膜市场为双寡头格局，2018 年拓 自达和方邦股份全球电磁屏蔽膜销量占比分别为 54%和 20%；电磁屏蔽膜毛利 率高达 70%，显著高于产业链其他环节（约为 520%）；同时电磁屏蔽膜公司 的产销率和存货周转率较高。总体我们认为电磁屏蔽膜行业具备较好投资价值。 公司具备持续研发、产能领先和产品拓展三大能力，有望进一步发展壮大，目公司具备持续研发、产能领先和产品拓展三大能力，有望进一步发展壮大，目 前为较好布局时点。前为较好布局时点。1）龙头具有专利积累和持续研发能力，可从容应对行业发 展对产品的升级换代需求； 2） 具备较大的产能规模和扩产能力，

5、可充分享受 FPC 产业快速发展的红利；3）具备业务拓展的眼光与能力，基于核心产品构建多元 化的产品体系。近期看可打开公司市场空间，降低产品单一风险。远期看有望 打造平台型材料解决方案服务商，进一步提高公司的客户粘性与市场竞争力。 风险因素：风险因素：5G 手机、消费电子及新能源汽车发展不及预期；技术壁垒被突破导 致行业格局变差；项目建设不及预期。 投资建议：投资建议：预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.46/2.04/2.83 亿元，对 应 EPS 分别为 1.83/2.55/3.54 元，考虑到可比公司的 PE 估值以及公司龙头地 位和未来几年的高增长性预期， 给予公司

6、2021 年 60 倍 PE 估值， 目标市值 122 亿元，目标价 153 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 274.71 291.69 309.19 601.81 1,027.33 营业收入增长率 YoY 21% 6% 6% 95% 71% 净利润(百万元) 117.16 128.66 146.01 203.89 283.26 净利润增长率 YoY 22% 10% 13% 40% 39% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.95 1.88 1.83 2.55 3.54 毛利率 72% 67%