【公司研究】东华能源-深度报告二：对标利安德巴塞尔PP高端牌号、复合材料空间大-20200526[33页].pdf

1、 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 东华能源东华能源(002221) 报告日期：2020 年 5 月 26 日 对标利安德巴塞尔对标利安德巴塞尔，P PP P 高端牌号、复合高端牌号、复合材料空间大材料空间大 东华能源深度报告二 行 业 公 司 研 究 石 油 化 工 行 业 ：陈煜 执业证书编号：S1230520040001 ：021-80106011 ： 报告导读报告导读 公司茂名基地建设世界级烯烃装置，对标全球 PP 龙头利安德，未来中 高端聚丙烯、 聚丙烯复合材料发展空间大， 同时 NG PDH 工艺构筑优势。 投资要点投资要点 盈利预测及估值盈利预测及估值

2、2020-2022年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动， 预计净利润各为13.7/17.5/20.5 亿元，同比增 24.3%/27.7%/17.2%，对应 PE 10.7/8.4/7.1 倍，维持买入评级。 公司公司中高端牌号中高端牌号 PP 大力大力发展发展，产能消化会好于，产能消化会好于预预期期 市场认为聚丙烯（PP）扩产后产能消化存在困难。但我们认为公司中高端牌 号品种持续拓展下，在产能消化、产品定价上会好于市场预期。目前已形成以 医用级别纤维料 Y381H、S2015 为代表的拳头产品。并开发了部分透明料牌 号，其定价比普通牌号高 1500 元/吨。此外还在开发发泡料、三元共聚 PP， 发

3、泡料国内基本空白依赖从日韩进口，三元共聚 PP 生产商也较少。 对标全球聚烯烃龙头利安德巴塞尔，对标全球聚烯烃龙头利安德巴塞尔，PP 复合材料复合材料未来发展未来发展或超预期或超预期 市场对公司的认识仅为聚丙烯，但公司在 PP 复合材料、丙烯衍生物存较大空 间，未来发展或超预期。对标全球 PP 龙头利安德巴塞尔，除 775 万吨 PP，其 PP 复合材料（PP compounds）产能超 130 万吨，PP 改性业务收入高达 49 亿 美元，同时拥有环氧丙烷 130 万吨，苯乙烯 170 万吨，聚乙烯 530 万吨，醋酸 乙烯 30 万吨、MTBE、ETBE 等产品。未来东华有望复制其成长之路

4、。 NG PDH 成本会好于成本会好于预期预期 市场认为 PDH 新装置成本难有改善。但东华与 UOP 深度合作，茂名、宁波三 期预计采用革命性的 NG PDH 工艺路线，成本将得到进一步改善。预计丙烯 的单程转化率提高近一倍，能耗节约 30%，同时减少 25%的占地面积。 催化剂催化剂 宁波二期投产，新牌号聚丙烯放量、Q2 业绩改善、LPG 贸易业务持续剥离。 核心核心风险风险 建设项目进展晚于预期、高负债风险、原料供应及价格风险。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 46188 44325 38874 34079 (+/-) -5

5、.63% -4.03% -12.30% -12.33% 净利润 1104 1372 1753 2056 (+/-) 2.37% 24.31% 27.75% 17.24% 每股收益（元） 0.67 0.83 1.06 1.25 P/E 13.28 10.69 8.37 7.14 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥8.89 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 0.16 4Q/2019 0.06 3Q/2019 0.23 2Q/2019 0.17 公司简介公司简介 东华能源是国内最大的烷烃资源综合 运营商，主要业务包括绿色化工板块、 氢能源板块以及 LPG 贸易和分销

6、板块。 相关报告相关报告 1 向绿色化工生产商转型， 二季度业绩 将同比大幅改善2020.04.30 2低油价下化工行业投资系列：PDH- PP 盈利值得期待2020.04.24 3PDH 龙头，原料价格处于有利环境 2020.04.14 报告撰写人： 陈煜 数据支持人： 陈煜 证 券 研 究 报 告 东华能源东华能源(002221)(002221)深度报告深度报告 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资逻辑投资逻辑 投资建议投资建议 东华是目前国内东华是目前国内 PDH 龙头，未来将打造全球龙头，未来将打造全球 PP 龙头及聚烯烃复合新材料领先企业龙头及聚烯烃复合新材料领先企业。其