【公司研究】东方日升--组件电池业务后发制人业绩实现高增长-20200228[22页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 东方日升东方日升（300118） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 28 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电源设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 15.84 元 目标目标价格价格 21.60 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 901.36 流通A 股股本(百万股) 695.77 A 股总市值(百万元) 14,277.54 流通A 股市值(百万元) 11,020.95 每股净资产(元) 8.91 资产负债率(%) 63.37 一年内最高/最低(元) 18.09/9.12

2、作者作者 王纪斌王纪斌 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519010001 马妍马妍 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519100002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 组件电池业务后发制人组件电池业务后发制人，业绩实现高增长，业绩实现高增长 组件业务贡献主要营收，电池、电站业务锦上添花组件业务贡献主要营收，电池、电站业务锦上添花 公司主要从事 EVA 胶膜、电池片、组件、光伏并网发电系统、光伏独立供 电系统等的研发、生产和销售，覆盖光伏行业上中下游全产业链。其中组 件为公司最主要的业务，贡献 80%左右的营收。2019 年，公司营收净利润 恢复高速增长

3、，根据公司业绩预报，公司 2019 年归母净利润预计在 9.70-10.38 亿元，同比增长 317.44%-346.70%。 组件业务厚积薄发，市占率持续提升组件业务厚积薄发，市占率持续提升 我国在光伏制造领域处于领先地位，海外需求的增长利好国内制造业，根 据盖锡咨询数据， 2019 年我国组件出口量达到 67.50GW， 同比增长 64.99%。 公司是 2019 年我国组件出口量第五的企业， 旺盛的海外需求将带动公司业 绩。公司组件产能稳步扩张，2020Q1 组件产能达到 11GW，居全国第五。 此外义乌还有 3000 MW 的 210 规格组件预期将在 2020 年 6 月投产，产能

4、持续扩张，公司在组件环节的话语权将不断提升。据盖锡咨询，2019 年公 司出货量达 7.2 GW，销量占当年装机量的占比约为 6%，市占率显著提升。 电池业务稳步发展，积极布局电池业务稳步发展，积极布局 HIT 电池电池 公司 PERC 电池紧跟行业发展， 最高转换效率可达 22.51%， 主档位在 22.1% 到 22.2%之间。同时公司率先积极布局高效率、低衰减、具有低成本潜力 的 HIT。2019 年 8 月，公司在浙江宁海布局了 2.5 GW 高效异质结太阳能电 池与组件生产项目，按照规划，该项目有望在 2021 年竣工，公司异质结转 换效率已经超过了 23%，并已经掌握了半片、叠瓦、

5、双面玻璃、高反背板 等多项组件技术。作为行业 HIT 电池的先行者，公司有望在下一代电池革 命中抢占先机。 电站业务深耕细作，积极拓展海外市场电站业务深耕细作，积极拓展海外市场，布局，布局 BIPV 公司是国内较早一批从事光伏发电业务的企业之一，具有丰富的太阳能光 伏电站建设经验，EPC 与持有运营双轮驱动。2019H1 公司 EPC 业务规模达 到 403MW，自持有电站规模达到 1352MW，其中已并网的海外自持有电 站规模达到 93MW。公司积极布局 BIPV，常州 2.05MW 的 BIPV 项目已于 2019 年 8 月 28 日通过电网验收。 我们预计公司 2019-2021 分别

6、实现营收 154.65、219.36、255.34 亿元，对 应 EPS 分别为 1.09、1.20、1.42 元，对于公司首次覆盖，给予“买入”评 级。目前行业内公司可比企业对应 20 年 PE 在 14.68-18.78 倍之间，平均值 为 17.26 倍，考虑到公司产能将逐步释放，市占率有望继续提高，给予公 司目标价 21.60 元，对应 2020 年 PE 为 18 倍。 风险风险提示提示：光伏装机需求不及预期；组件价格下跌；产能扩张不及预期。 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 11,451.76 9,752.17