【公司研究】东风股份-公司深度报告：东风吹来春江暖潮起正是扬帆时-20200506[33页].pdf

1、 东风股份（601515）公司深度报告 2020 年 05 月 06 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 05 月月 06 日日 目前股价 6.08 总市值（亿元） 81.13 流通市值（亿元） 81.13 总股本（万股） 133,440 流通股本（万股） 133,440 12 个月最高/最低 9.96/5.26 分析师：张潇 S1070518090001 0755-83881635 分析师：林彦宏 S1070519060001 0755-83881635 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007

2、0755-83559624 数据来源：贝格数据 东风吹来东风吹来春江暖春江暖，潮起正是扬帆时潮起正是扬帆时 东风股份东风股份（601515）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3328 3173 3469 3831 4218 (+/-%) 18.8% -4.7% 9.3% 10.4% 10.1% 净利润 748 412 584 666 735 (+/-%) 14.7% -44.9% 41.7% 14.1% 10.4% 摊薄 EPS 0.56 0.31 0.44 0.50 0.55 PE 11 20 14 12 11 资料来源：长城证券

3、研究所 国内烟标体量第二的企业，新冠疫情下烟草产业链稳定性凸显。国内烟标体量第二的企业，新冠疫情下烟草产业链稳定性凸显。公司自 成立以来便专注于烟标业务， 烟标产业链条布局业内最为完整， 服务多家 中烟公司及重点品牌。 2019 年烟标业务实现营业收入 24.68 亿元， 收入体 量为行业第二。2019 年烟草行业去库存结束，卷烟产品结构升级，将助 推烟标行业集中度提升。 烟草产业链在新冠疫情下配臵价值较高： 1） 2020 年前三个月卷烟累计产量同比增长 7.5%， 卷烟产量及需求均较为稳定； 2） 烟草行业 2019 年去库存接近尾声，2020 年烟草行业景气度有望回升。 HNB 静待政策

4、理顺， 助推烟标行业集中度提升。静待政策理顺， 助推烟标行业集中度提升。2013 年公司出资设立上 海绿馨电子科技有限公司（持股 40%），主要聚焦于 HNB 产品的生产、 销售，累计获授相关专利逾百项，自有品牌 MOX 系列 HNB 烟具产品已 成功销售至日本等国际市场。相比电子雾化设备，HNB 监管确定性较强， 预计国内监管政策即将理顺出台，国内 HNB 市场将迎来放量，中烟或对 新推出的 HNB 烟弹进行招标，这对于烟标行业龙头是抢占份额的重要机 会。2019 年烟标行业 CR5 已达 27.43%，相对于包装行业集中度较高，主 要驱动因素为烟草结构高端化。考虑到考虑到 HNB 新品推出

5、时各大中烟急需抢新品推出时各大中烟急需抢 占市场，烟标行业集中度或在占市场，烟标行业集中度或在 HNB 渗透率提升的催化下持续渗透率提升的催化下持续提高提高。 医药包装行业大有可为，与公司已有印刷业务资源形成强协同。医药包装行业大有可为，与公司已有印刷业务资源形成强协同。公司收 购西南的地区药包龙头企业千叶药包 75%股权，快速切入医药包装行业。 2018 年我国医药包装市场规模达到 1068 亿元，行业规模高于烟标行业， 成长天花板打开。 从集中度来看， 我国药用玻璃市场经过洗牌已有较高集 中度（龙头山东药玻市占率 70%），其他药包参照美国（CR12 37%）仍 有较大的提升空间。 在关联

6、审评审批制度下， 具备实力的医药包装企业市 场份额有望逐步扩大。公司的纸盒类药包与千叶药包的 PVC 硬片、药用 瓶在产品及客户方面互补； 子公司鑫瑞科技的防伪包装材料供应夯实药品 防伪采购成本优势。 投资建议：投资建议：公司是烟标行业龙头公司，HNB 政策催化下市场份额有望持 续提升，同时带来新增盈利点，切入药包市场成长天花板打开，大包装布 局版图逐步扩大。新冠疫情下烟草产业链的稳定性值得重视，约 2-3%的 -60% -40% -20% 0% 20% 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-0