中国化学-深度研究报告：硬科技企业转型“技术&amp产业”实业营收上涨十倍中报超预期-210713（33页）.pdf

1、 中国化学中国化学(601117) 硬科技企业转型“技术硬科技企业转型“技术&产业”产业” ，实业营收实业营收上涨上涨十倍中报超预期十倍中报超预期 中国化学深度研究报告中国化学深度研究报告 本报告导读：本报告导读： 公司是硬核科技型企业非纯建筑公司， 在研项目公司是硬核科技型企业非纯建筑公司， 在研项目数数千亿空间具备持续发展动力非单一千亿空间具备持续发展动力非单一己二腈， 受益顺周期制造业盈利修复和海外疫情转好， 中报有望超预期且具备延续性。己二腈， 受益顺周期制造业盈利修复和海外疫情转好， 中报有望超预期且具备延续性。 投资要点：投资要点： 维持增持维持增持。 维持预测2021-23年EP

2、S为0.98/1.31/1.69元、 增速 32/34/29%；上调目标价为 12.79 元，对应 2021-23 年 13.1/9.8/7.6 倍 PE，维持增持。 认知差一： 硬科技型企业非纯建筑认知差一： 硬科技型企业非纯建筑， 核心竞争力核心竞争力研发投入高研发投入高于化工龙头于化工龙头。市场定义为建筑企业， 但我们认为公司具备强科技属性和技术壁垒。 转型内在动力是实业兴企的长期战略/顶层设计与研发平台的优化/持续性高强度研发投入与激励机制建设/实质性研发成果的加速落地等综合作用的结果。过去三年研发投入近百亿，研发费率 3.5%高于万华化学 2.8%。 认知差二：认知差二： 高端新材料

3、产品丰富高端新材料产品丰富非非仅仅己二腈己二腈， 十四五末实业营收， 十四五末实业营收上涨上涨十十倍倍。 市场认为公司实业增长点主要是己二腈， 我们认为公司科创能力助力产品迭代升级， 聚焦产业链上下游高附加值化工新材料领域， 千亿市场空间广阔。短期己二腈/气凝胶/PBA T 项目有望提供 300 亿产值，中期 7 个中试/4 个小试/2 个投资建厂项目市场空间数千亿以上， 中长期在研 47 个项目。我们预计十四五末业绩翻倍，实业营收占比提升至 20%上涨十倍。 化工石化化工石化盈利修复盈利修复及及疫情转好疫情转好加速订单转化加速订单转化， 中报超预期且具备延续性。， 中报超预期且具备延续性。公

4、司坚持国际化经营战略， 全球经济复苏境外业务有望提升。 订单保障倍数 2.5， 石化产业链盈利修复加速在手订单转化为收入。 目前市场预期20%左右，但前 5 月营收增速 53%超预期（较 2019 同增 44%） 。公司大股东参与 18%的百亿定增获批。 经营性净现金流/净利润为2， 分红率高达30%。 风险提示：风险提示：基建投资低于预期、项目进度低于预期、国际化经营风险等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 104,129 109,995 138,280 161,399 182,163 （+/-）% 28% 6

5、% 26% 17% 13% 经营利润（经营利润（EBIT） 5,234 5,727 6,847 8,329 10,416 （+/-）% 38% 9% 20% 22% 25% 净利润（归母）净利润（归母） 3,061 3,659 4,818 6,462 8,315 （+/-）% 58% 20% 32% 34% 29% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.62 0.74 0.98 1.31 1.69 每股股利（元）每股股利（元） 0.19 0.22 0.22 0.22 0.22 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率（%

6、） 5.0% 5.2% 5.0% 5.2% 5.7% 净资产收益率净资产收益率（%） 8.7% 9.7% 11.3% 13.2% 14.5% 投入资本回报率投入资本回报率（%） 10.0% 10.3% 10.4% 11.3% 12.1% EV/EBITDA 0.97 1.02 0.64 0.16 市盈率市盈率 13.63 11.41 8.66 6.46 5.02 股息率股息率 （%） 2.2% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 12.79 上次预测：12.55 当前价格： 8.46 2021.07.13 交易数据 52 周内股