【公司研究】东方通-首次覆盖报告：国产中间件龙头尽享信创红利-20200420[19页].pdf

1、 东方通东方通（300379） 国产中间件龙头，国产中间件龙头，尽享信创红利尽享信创红利 东方通首次覆盖报告东方通首次覆盖报告 齐佳宏（分析师）齐佳宏（分析师） 010-83939837 证书编号 S0880519080007 本报告导读：本报告导读： 公司为公司为领先的基础软件和信息安全解决方案提供商领先的基础软件和信息安全解决方案提供商。我们认为，。我们认为，政府中间件市场的国政府中间件市场的国 产替代有望快速发生产替代有望快速发生，公司作为行业龙头有望受益，增持。，公司作为行业龙头有望受益，增持。 投资要点：投资要点： 增持。增持。公司是中间件龙头，受益于信创建设，预测 2019-202

2、1 年营收 5.02/8.26/12.67 亿(增速 35%/65%/53%)；归母净利 1.47/2.85/4.14 亿(增速 20%/94%/45%)，EPS0.52/1.01/1.47 元，综合 PE/PS 估值给予目标价 51.11 元，首次覆盖给予增持评级。 中间件市场景气度上行，海外厂商仍居主中间件市场景气度上行，海外厂商仍居主导导。2018-2023 年国内中间件市 场复合增速望超 15%，高于 2015-2018 年增速(8.8%)，行业景气度上行。 IBM/Orcale 仍占主导，2018 年市占率之和超 50%。中间件的国产替代已 经经历了漫长过程， 此前进程相对缓慢或与中

3、间件的 “标准品” 属性有关。 政府中间件市场的国产替代政府中间件市场的国产替代有望有望快速发生。快速发生。 1)预计政府中间件市场的国产 替代空间为 10.54-17.61 亿。2)由于不同地区、不同部委的需求释放节奏 不同，从整体来看市场需求是逐步释放的，这导致厂商为“跑马圈地”进 行价格战、出现进行天量采购的“超级客户”导致客户议价能力过强的情 况大概率都不会出现，政府中间件价格大幅下滑的概率不高。3)除政策逻 辑外， 政府中间件的国产替代也存在行业逻辑。 国内中间件厂商的单体合 同金额远低于 IBM、Oracle，国际厂商“高举高打”和国内厂商“农村包 围城市” 策略的不同反映的是两类

4、厂商的禀赋差异。 国内厂商的优势在于 更强的服务和响应能力，政务市场“松散”的特点有利于其“扬长避短” 。 东方通东方通综合实力雄厚，尽享信创红利。综合实力雄厚，尽享信创红利。从技术能力、市场能力两个维度来 看， 东方通在国内中间件厂商中均处于领先地位， 且其在政府市场中优势 尤为明显。目前公司已走在信创建设的前列，有望尽享信创红利。 风险提示风险提示：政策推进不及预期/海外厂商大幅降价/疫情影响超出预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 293 372 502 826 1,267 (+/-)% -10% 27%

5、 35% 65% 53% 经营利润（经营利润（EBIT） 57 85 117 216 344 (+/-)% -37% 48% 38% 84% 59% 净利润（归母）净利润（归母） -307 122 147 285 414 (+/-)% -376% 140% 20% 94% 45% 每股净收益（元）每股净收益（元） -1.09 0.43 0.52 1.01 1.47 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 19.6% 22.8% 23.

6、4% 26.1% 27.1% 净资产收益率净资产收益率(%) -21.2% 8.6% 9.4% 15.4% 18.3% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 6.9% 6.8% 9.8% 18.2% 29.2% EV/EBITDA 41.53 38.69 105.79 56.04 33.97 市盈率市盈率 93.07 77.26 39.87 27.43 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 51.11 当前价格： 40.42 2020.04.20 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）