【公司研究】东华能源-PDH+PP景气较高产能稳步扩张-20200526[22页].pdf

1、 投资评级：投资评级：买入买入( (首次首次) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 市场数据市场数据 20202020- -0505- -2626 收盘价（元） 8.89 一年内最低/最高(元) 7.26/13.36 市盈率 11.3 市净率 1.46 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 12.46 资产负债率(%) 66.7 总股本(亿股) 16.5 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -27% -13% 0% 13% 27% 40% 53% 2019-052019-092020-01 东华能源

2、中小板指 石油化工 2020 年 05 月 26 日 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 48,943 46,188 32,507 28,639 25,133 增长率增长率 49.8% -5.6% -29.6% -11.9% -12.2% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 1,078 1,104 1,235 1,547 1,652 增长率增长率 1.5% 2.4% 11.8% 25.3% 6.7% 每股

3、收益（元）每股收益（元） 0.65 0.67 0.75 0.94 1.00 市盈率市盈率( (倍倍) ) 13.6 13.3 11.9 9.5 8.9 剥离贸易后公司将成为纯粹的剥离贸易后公司将成为纯粹的 PDHPDH、PPPP 及氢能源利用企业及氢能源利用企业，公司，公司 产能产能领先且领先且稳步扩张。稳步扩张。 公司现拥有 PDH 产能 126 万吨 （国内第一） ， PP 产能 80 万吨（民企第一） 。在建的宁波 66 万吨 PDH+80 万吨 PP 项目预计 2020Q3 投产， 茂名 200 万吨 PDH+200 万吨 PP 项目预 计 2023 年投产，届时公司将拥有合计 392

4、 万吨 PDH+360 万吨 PP 产能。后续公司在茂名仍有二三期规划。 我们不仅看好短期防疫需求带来的行业景气，也认为长期我们不仅看好短期防疫需求带来的行业景气，也认为长期 P PP P 需需 求和丙烯周期有望超预期。求和丙烯周期有望超预期。 P PP P 角度，角度，短期口罩、防护服带动短期口罩、防护服带动 P PP P 需求短期大幅增长需求短期大幅增长，长期我长期我 国国 P PP P 仍存结构性发展机会仍存结构性发展机会。 2020 年 1-4 月我国 PP 产量同比增长 12%，增量完全由纤维料贡献。同时由于企业积极转产纤维料， 其他 PP 产品市场也基本平衡。长期看，以塑代钢、外卖

5、餐盒、 3D 打印、卫生健康等需求领域有望快速增长，带来注塑料和纤维 料的结构性机会。 丙烯角度，丙烯角度， 三大因素导致本轮丙烯周期的强度和三大因素导致本轮丙烯周期的强度和持续性持续性或将或将高高于于 以往以往。包括：乙烷裂解成为乙烯主流工艺、蒸汽裂解原料正构烷 烃比例提高、催化裂化部分被加氢裂化取代。这些因素使得丙烯 产量相对减少。 仍然看好仍然看好 PDHPDH 利润表现。利润表现。PDH 占丙烯产能仍然较小决定了丙烯仍 然由炼厂产能边际定价，由此 PDH 可以同时受益于丙烯价格相对 较强（价格端）和低价丙烷（成本端） 。在中性假设下，我们预 测 2020-2023 年我国丙烯产能年均增

6、速 7.48%， 略高于需求增速。 若考虑 PDH 对高成本产能的挤出，则实际产能增速还有望更低。 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 2 2020/21/22020/21/22 年 归 母 净 利 润年 归 母 净 利 润 1 12.35/15.47/16.522.35/15.47/16.52 亿元，亿元，E EPS 0.75/0.94/1.00PS 0.75/0.94/1.00 元，对应现价元，对应现价 P PE 11.9E 11.9/ /9.59.5/ /8.98.9 倍。倍。考虑到考虑到 Q2 PDHQ2 PDH- -PPPP 的高景气