【公司研究】东方日升-投资价值分析报告：深耕电池组件后发优势凸显-20200609[30页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 深耕电池深耕电池组件组件，后发优势凸显后发优势凸显 东方日升（300118）投资价值分析报告2020.6.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 弓永峰弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 林劼林劼 电新分析师 S1010519040001 公司发挥成本及技术后发优势，加速光伏电池组件公司发挥成本及技术后发优势，加速光伏电池组件主业主业扩张，迎来量利齐升；扩张，迎来量利齐升； EVA 胶膜及电站业务有望保持稳步增长胶膜及电站业务有望保持稳步增长。预计公司预计公司 2020-2022 年年 EPS 分别分别为为 1.11/

2、1.34/1.68 元，对应元，对应 PE 为为 12/10/8 倍，给予目标价倍，给予目标价 17.81 元（对应元（对应 2020 年年 16 倍倍 PE），首次），首次覆盖覆盖给予“买入”评级。给予“买入”评级。 全球光伏电池组件龙头。全球光伏电池组件龙头。公司深度布局太阳能电池组件及其封装材料、光伏电 站开发运营业务，组件产能排名行业前六，并建立全球化销售网络。公司 2015-2019 年组件累计销量 15GW，CAGR 达 50%，2019 年组件出货量升至 全球第七，国内组件出口规模排名第五，盈利能力迎来显著回升。 光伏性价比持续提升，装机需求有望高增长光伏性价比持续提升，装机需求

3、有望高增长。2010 年来全球光伏发电平价成本 下降 82%，随着经济性持续提升，有望逐步开启对传统火电的增量和存量替代， 预测行业装机至 2050 年具备超 15 倍增长空间。目前国内光伏行业发展处于平 价上网前夕， 在 2020 年电网消纳空间超预期、 新增装机指标大幅增长的情况下， 预计装机将大幅复苏至 40-45GW；海外光伏市场短期受新冠疫情影响装机有所 延后，但随着产业链价格下探有望刺激疫后需求加速放量，预计 2020/2021 年 全球光伏装机约 120/145GW。 厚积薄发，电池组件竞争力持续提升。厚积薄发，电池组件竞争力持续提升。公司自 2017 年起，发挥后发优势，加大

4、电池组件研发投入和产能扩张，目前组件产能增至 11.1GW，跻身全球前六；得 益于产能结构优化、成本改善和海外市场拓展，组件毛利率显著修复（2019 年 同比+6.4pcts） ， 迎来量利齐升。 公司积极布局 HJT 电池组件技术， 首期 500MW HJT 产能规划于 2020Q2 投产，有望受益于光伏技术迭代，强化产品竞争力。 加速加速 EVA 胶膜发展胶膜发展，深耕深耕光伏电站光伏电站业务业务。公司 EVA 胶膜产能 2.3 亿平米，市 占率约 18%，盈利能力稳定在行业第一梯队，拟分拆子公司斯威克单独上市以 增强其资金实力， 加速业务发展。 截至 2019 年底， 公司光伏电站规模

5、1947MW， 其中自营项目 1543MW，EPC 项目 405MW，保持稳步增长，与电池组件业务 实现协同互补。 同时， 公司抢先布局 BIPV 项目， 其金坛基地自建 2.05MW BIPV 项目于 2019 年 8 月并网发电，有望成为公司中长期重要业务增量。 风险因素：风险因素：光伏装机增长不及预期；产品价格大幅下降；产能释放不及预期等。 投资建议：投资建议：公司发挥成本及技术后发优势，加速光伏电池组件主业扩张，迎来 量利齐升， 预计 2020-2022 年归母净利润分别为 10.0/12.0/15.1 亿元， 对应 EPS 预测为 1.11/1.34/1.68 元，对应 PE 为 1

6、2/10/8 倍，给予目标价 17.81 元（对应 2020 年 16 倍 PE），首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,752.17 14,404.25 17,556.37 21,104.87 22,483.64 营业收入增长率 -15% 48% 22% 20% 7% 净利润(百万元) 232.37 973.65 1,003.17 1,204.99 1,509.94 净利润增长率 -64% 319% 3% 20% 25% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.26 1.11 1.11 1.34 1.68