【公司研究】东风股份-“大消费+大包装”双轮驱动公司成长-20200516[30页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 东风股份东风股份（601515） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 05 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业行业 轻工制造/包装印刷 6 个月评级个月评级 增持（首次评级） 当前当前价格价格 6.06 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,334.40 流通A 股股本(百万股) 1,334.40 A 股总市值(百万元) 8,086.46 流通A 股市值(百万元) 8,086.46 每股净资产(元) 3.13 资产负债率(%) 27.49 一年内最高/最低(元) 9.46/5.26 作者作者 范

2、张翔范张翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080004 尉鹏洁尉鹏洁 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 “大消费“大消费+大包装”双轮驱动公司成长大包装”双轮驱动公司成长 烟标行业市场规模预计保持平稳，龙头有望扩张份额烟标行业市场规模预计保持平稳，龙头有望扩张份额。受国家控烟政策和 各级中烟工业公司持续降低烟标采购成本的影响，近年烟标市场规模略有 下滑。通过我们测算，2013 年烟标市场规模约 354.73 亿，而 2019 年的 市场规模约 324.21 亿，市场规模下滑明显。而长期来看，烟标市场规模 将保持平稳，龙头烟标企业市场份额将会有所提升

3、。卷烟行业平稳发展的 预期来源于财政贡献的稳定性，烟草工商利税占全国财政收入比例保持在 6%8%，上缴财政总额约占比 5%-7%，在近年宏观经济下行压力增加 的情况下，烟草行业的平稳发展对国家财政征收意义重大。龙头企业基于 工艺、研发、设计能力等优势，在未来烟标行业逐步向高环保性、工艺复 杂化过渡中，龙头企业有望获取更大市场份额，同时龙头企业具备资金实 力，往往通过并购方式进一步提升市占率。 公司深耕烟标多年，未来向多元化转型公司深耕烟标多年，未来向多元化转型。烟标业务是公司主营业务，占比保持 在 75%以上，近年来公司烟标市占率稳步提升，但由于烟草行业供给侧改革，产 销量指标同比均有所下滑，

4、烟标行业面临挑战，公司积极布局多产业。公司烟标主 业有所下滑，2019 年烟标业务实现营收 24.68 亿，同比下降 12.49%，其中创新 产品类烟标增速显著，同比增长 36.35%，同时出口烟标业务实现收入约 6200 万 元，海外烟标市场有望成为新的增长点。公司积极发展非烟标业务，进入医药包装 领域，2019 年实现营收 1.37 亿元，同比增长 39.73%；乳制品产品销售增速显 著，实现营收 1.56 亿（+13.80%） 。 “大消费“大消费+ +大包装”双轮驱动大包装”双轮驱动。“大包装”领域通过“内生+外延“持续推进业 务发展。公司通过并购等手段，扩大烟标领域优势，加强各地方市

5、场布局，同时近 年来大力拓展消费品包装领域，公司收购千叶药包 75%股份，将药品包装市场进 一步扩大。 2019 年公司非烟标包装领域实现营收 2.17 亿元， 同比增长 168.20%， 占公司总营收比重提升至 6.84%。公司多元化转型，布局“大消费”领域。公司 通过消费并购基金获得丰厚投资收益；2015 年公司投资乳制品业务，2018 年公 司乳制品业务产业链初步形成（牧场、乳品加工厂及国内外销售渠道） ，2019 年 乳制品销售收入达到 1.56 亿元，同比增长 13.80%；公司拓展各类膜产品业务， 2019 年公司基膜业务实现营收 1.35 亿（+5.07%） ，随着车膜及建筑膜等

6、普及， 未来有望成为公司大消费布局的重点；2013 年公司进军新型烟草市场，公司成立 上海绿馨电子科技集团， 旗下自有品牌 MOX 系列低温加热不燃烧烟具产品已成功 销售至日本等国际市场。 盈利预测与评级：综合考虑公司各业务发展情况，我们预计公司 20-22 年 归 母 净 利 润 为5.85亿 /6.08亿 /6.42亿 。 增 速 分 别 为 42.08%/3.85%/5.62%，对应 PE 分别为 13.82X/13.30X/12.60X，预 计公司 2020 年合理 PE 区间为 13-15 倍，对应目标价范围为 5.72 元 -6.60 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险风险提示提