【公司研究】东方电气-国内清洁发电设备龙头业务结构优化加速成长-20200427[31页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电气设备 2020 年 04 月 27 日 东方电气 (600875) 国内清洁发电设备龙头，业务结构优化加速成长 报告原因：强调原有的投资评级 增持（维持） 投资要点： 公司是国内清洁发电设备龙头，业务结构优化助力业绩回升。公司通过业务结构优化整合 形成“六电并举” （水电、火电、核电、气电、风电、太阳能）+“五业协同” （清洁高效 能源装备、可再生能源装备、工程与贸易、现代制造服务业、新兴成长产业）的多元化业 务发展平台。2019 年，公司实现营业收入 328.40 亿元，同比增长 6.95%；实现归母净利

2、 润 12.78 亿元，同比增长 13.19%。2017-2019 年公司剔除预收账款后的资产负债率分别 为 31.28%、34.13%、35.62%，在手货币资金分别为 278.84 亿元、293.46 亿元、304.80 亿元，资产负债状况稳健。 氢能时代有望开启，氢燃料电池业务蓄势待发。2016-2019 年，我国氢燃料电池汽车产量 从 629 台提升至 2737 台，CAGR 达 63%，产销量取得重大突破。我们预计 2030 年燃料 电池汽车系统关键零部件的市场空间将超过 2000 亿，2050 年将超过 3000 亿。2020 年 初，公司自主研制的商用氢燃料电池发动机系统配套客车

3、量迈上了 100 台大关。目前公司 已完成电池系统示范生产线建设，可年产系统 1000 套，配套检测中心、供氢站投入使用。 风电行业进入爆发期，风电设备业绩增长确定性强。2021 年之前风电抢装逻辑确定，风 电进入配置期， 我们预计 2020-2021 年， 我国风电新增装机分别有望达到 30GW、 32GW。 2018-2019 年，公司风电设备业务分别实现营业收入 24.89 亿元、35.61 亿元，毛利率分 别为 15.34%、 19.79%， 2019 年风电设备业务实现量利双增， 风力发电机组销量 948MW， 同比增长 95.87%。2019 年新中标合同超 200 亿元，创历史新

4、高，其中新产品市场中标 贡献率超过 70%。 火电设备盈利能力逆势改善，现代制造服务业务盈利能力较强。受能源结构清洁化趋势影 响，火电装机需求持续下滑，随着三北区域特高压建设，火电作为配套电源新增建设有望 止跌回升。2017-2019 年，公司火电业务分别实现营业收入 152.89 亿元、129.31 亿元、 115.75 亿元，毛利率分别为 17.10%、19.18%、25.55%，盈利能力逆势改善。公司现代 制造服务业盈利能力较强，2017-2019 年毛利率分别为 46.32%、55.45%、51.46%，其 中金融服务毛利率分别为 87.68%、92.21%、92.32%。 上调盈利预

5、测，维持“增持”评级：公司是全球最大的发电设备供应商及电站工程承包商 之一，业务结构整合优化助力业绩提速。考虑到特高压带动火电装机底部回升及公司在风 电整机销售的快速进展，我们上调公司盈利预测，预计 2020-2022 年归母净利润分别为 15.89、17.64、19.60 亿元（上调前分别为 15.36、16.22、18.28 亿元） ，对应 EPS 分别 为 0.51、0.57、0.63 元/股。对应 PE 分别为 17 倍、15 倍、14 倍。维持“增持”评级。 风险提示：燃料电池进展不达预期；风电装机需求不达预期。 市场数据： 2020 年 04 月 24 日 收盘价（元） 8.74

6、一年内最高/最低（元） 11.49/7.2 市净率 0.9 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 17453 上证指数/深证成指 2808.53/10423.46 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 9.53 资产负债率% 64.52 总股本/流通 A 股 （百万） 3119/1997 流通 B 股/H 股（百万） -/340 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 韩启明 A0230516080005 张雷 A0230519100003 研究支持 张雷 A0230519100003 联系人 陈明雨 (