【公司研究】东方日升-多年深耕渠道收获全球领跑异质结与210-20200316[23页].pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 东方日升东方日升(300118.(300118.SZ)SZ)深度深度报告报告 多年深耕多年深耕渠道渠道收获收获全球全球，领跑，领跑异质结异质结与与 2 21010 2020.03.16 徐超徐超（分析师分析师） 电话： 020-88836115 邮箱： 执业编号： A1310518060001 深耕海外组件渠道深耕海外组件渠道，收获收获全球光伏全球光伏市场市场： 公司自开展组件销售业务以来，一直立足国内放眼全球，深耕海外销售渠道，已经 形成 EPC 与组件销售互相促进的销售模式，东方日升品牌组件已获得全球客户与 银行融资认可。 2019 年在国内市场冷淡的情况下，

2、公司依靠海外市场， 组件出货量 增长 43%，达到 7GW，其中出口量 5.29GW，出口占比 75%，出口比例国内厂商第 一。尽管目前市场担忧疫情影响海外市场需求，但光伏已是最低成本能源的事实不 会改变，目前组件价格仍然稳定，疫情过后光伏需求仍将持续增长。 积极研发投产异质结电池，抢占行业先机积极研发投产异质结电池，抢占行业先机： 异质结电池技术是下一代效率超 30%的叠层电池的基础，不仅转换效率可到 25%， 且具有工艺简化、双面性能优秀、无光衰等特点。公司通过模拟测算，尽管异质结 组件价格高于 PERC，凭借更大功率摊低 BOS 成本以及光衰底发电量高的优势， LCOE 成本已经相接近或

3、略低。公司经过多年研发投入，已逐渐掌握异质结电池核 心技术，500MW 中试产线即将投产，2 GW 规模化产线也即将开工，推出的 445W 异质结组件，成功中标领跑者奖励项目，供应 25MW 异质结组件。 率先量产率先量产 210 组件，组件，500W 组件拔得头筹组件拔得头筹： 2019 年 12 月公司在全球率先推出 500W 210 组件， 并于 2020 年 3 月率先通过南德 检测，该组件采用 50 片三分片+9 主栅工艺，规格与 8 寸 72 片组件相近，完全匹 配现有光伏系统。公司义乌二期项目将按照 210 产品建设电池和组件产线，二季度 实现量产，三季度开始大规模出货，并达到

4、3GW 组件产能。公司 210 组件凭借大 功率低成本高可靠性，对比 G1 产品，BOS 和 LCOE 将分别下降 3.4%和 6.7%，土 地成本越高的项目降本效果越明显，有望成为光伏市场爆款产品。 BIPV 市场空间在市场空间在 20GW 以上，子公司斯威克以上，子公司斯威克 EVA 胶膜稳健发展胶膜稳健发展： 公司 2MW 金坛二期工厂 BIPV 分布式光伏电站已并网发电超半年，项目收益率达 14%。由于节省建筑材料费用，BIPV 成本较 BAPV 低 25-50%，每年我国厂房建筑 竣工面积约 5 亿平米，以 1/5 测算，潜在每年 BIPV 市场空间超过 20GW，未来 有望成为分布

5、式光伏的主要形式之一， 助推公司组件和 EPC 业绩增长。 子公司 斯威克 EVA 光伏胶膜业务长期处于行业第二， 市场格局稳定， 未来将稳定受益 于光伏行业发展。 投资建议：投资建议：预计公司 2019-2021 年收入分别为 144.13196.88245.13 亿元，归 母净利润分别为 9.7911.3614.38 亿元，EPS 分别为 1.091.261.60 元，以 2020 年 16 倍 PE 给予目标价 20.16 元，首次覆盖继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：疫情影响严重，海外光伏需求不及预期风险；光伏产品价格过度 下降风险；行业竞争加剧，公司市占率与毛利率不及预

6、期的风险。 主要财务指标主要财务指标 20182018 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 9752.17 14412.46 19687.49 24512.86 同比(%) -14.84% 47.79% 36.60% 24.51% 归属母公司净利润 (百万元) 232.37 979.37 1135.56 1438.24 同比(%) -64.24% 321.47% 15.95% 26.65% 每股收益(元) 0.26 1.09 1.26 1.60 P/E 55.78 13.23 11.41 9.01 P/B 1.74 1.58 1.42 1.26