【公司研究】东华能源-首次覆盖深度报告：PDH龙头原料价格处于有利环境-20200414[18页].pdf

1、 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 东华能源东华能源(002221) 报告日期：2020 年 4 月 14 日 PDH 龙头，原料价格处于有利环境 东华能源首次覆盖深度报告 行 业 公 司 研 究 ? 石 油 化 工 行 业 ? ：陈煜 执业证书编号：S1230520040001 ：021-80106011 ： 报告导读 报告导读 防疫需求引致聚丙烯需求大增，同时原料丙烷跟随油价处于低位，PDH 盈利趋势性改善，推荐 PDH 龙头企业东华能源。 投资要点 投资要点 投资建议：投资建议： PDH 盈利趋势性改善、推荐龙头企业东华能源盈利趋势性改善、推荐龙头企业东华能源

2、PDH（丙烷脱氢制丙烯）盈利出现明显改善，适逢公司新产能 2020 年陆续投放，量价 齐升，推荐 PDH 龙头企业东华能源，丙烯价格每上涨 100 元，盈利增加 1 亿元，相当 于 2019 年净利润 9%； 超预期因素：防疫需求带来亮点、原料处于有利时期超预期因素：防疫需求带来亮点、原料处于有利时期 原料丙烷价格跌幅超预期，今年以来丙烷价格下跌超过 53%、而产品聚丙烯在防疫 （口罩、防护服、消毒液）需求拉动下边际出现改善，聚丙烯跌幅仅 10%； 逻辑的超预期：逻辑的超预期：PDH 工艺在低油价环境下也体现了良好的竞争力工艺在低油价环境下也体现了良好的竞争力 市场预期：低油价环境下，由于需求

3、下滑，PDH 盈利或会受到伤害。而当前的实 际证明，PDH 的适应性良好，在低油价环境下也体现了良好的竞争力。 主要原因在于：1）原料丙烷跟随油价大幅调整，使得 PDH 竞争力得以保持和提 升。当前原料仍处于较为宽裕的阶段，全球丙烷供应年均增速约 3%，美国丙烷库存处 于过去五年平均值上限；2）需求端超预期：由于丙烯及下游衍生物在防疫物资上的重 要用途，我们估计由于疫情的长期化，口罩防护服等带来的聚丙烯需求提升超过 5%， 实质性的改变了 PP 的供求预期，在其他用途方面出现下滑的情况下，带动了丙烯的价 格出现上涨；在当前的低油价环境下，PDH 盈利在 1500 元/吨，盈利能力显著提升； 催

4、化剂催化剂 公司 PDH 产能的投放 风险提示：风险提示： 安全生产风险、建设项目进展缓慢、原料供应及价格风险等； 盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预计，公司 2020-2021 年净利润分别为 13.7 亿元和 17.5 亿元，同比增长 22.56%，27.59%，对应的 PE 估值为 11.6 倍和 9.1 倍，参照同行业估值中位数 13 倍估值，首次覆盖公司，给予买入评级。 评级 评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥9.66 单季度业绩 元/单季度业绩 元/股股 3Q/2019 0.23 2Q/2019 0.17 1Q/2019 0.21 4Q/2018 0.09 公司简介

5、公司简介 公司是全球最大的烷烃资源综合运营 商，连续六年蝉联全国液化气进口和销 售量行业第一，全球油气企业100强。 相关报告 相关报告 1、 周报：原油下跌谁会受益？ 20200307 报告撰写人： 陈煜 数据支持人： 陈煜 范飞 证 券 研 究 报 告 table_page 东华能源(002221)点评报告东华能源(002221)点评报告 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 财务摘要 （百万元）（百万元） 2018 2019E2020E2021E 主营收入 48943 48795 50488 53583 (+/-) 49.77%-0.30%3.47%6.13% 净利润 1

6、078 1119 1372 1751 (+/-) 1.45%3.80%22.56%27.59% 每股收益（元） 0.650.680.831.06 P/E 14.7814.2411.629.10 qRpQnNtPrMrPoMrQwOrQsR9P8Q8OsQnNsQqQkPoOrNiNqRrP7NrRxOxNpOrOxNoPnP table_page 东华能源(002221)点评报告东华能源(002221)点评报告 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 正文目录 1. 全国全国 PDH 龙头：龙头： LPG 综合运营商向综合运营商向 PDH 转型转型 . 5 2. PDH 工艺具备