【公司研究】东方雨虹-引领行业高质量增长-20200424[15页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1515 Table_Page 年报点评|其他建材 证券研究报告 东方雨虹（东方雨虹（002271.SZ） 引领行业高质量增长引领行业高质量增长 核心观点核心观点： 事件：事件：公司发布 2019 年年报，2019 年实现营业收入 181.54 亿元，同 比+29.25%； 归母净利润 20.66 亿元， 同比+36.98%； 扣非净利润 18.78 亿元，同比+41.94%。 防水行业景气防水行业景气+市场占有率持续提升，收入快速增长市场占有率持续提升，收入快速增长。分业务来看，防 水卷材、 防水涂料和工程施工营收增速分别同比+36

2、%、 +23%和+20%， 均保持较快增长。公司收入端的高增长主要受益于：地产集中度提升， 有利于防水大企业放量和集中度提升；行业整体需求景气度较好；公司 的品牌优势及管理优势。 沥青涨价情况下公司毛利率仍有提升，沥青涨价情况下公司毛利率仍有提升， 2020年具备提升弹性年具备提升弹性。 公司2019 年毛利率 35.75%，在全年沥青涨价的情况下仍同比提升 1.15pct，年初 以来沥青价格走低有望带来公司毛利率弹性。 组织架构调整带来管理效率提升；广告宣传加大组织架构调整带来管理效率提升；广告宣传加大；财务费用率将下降；财务费用率将下降。 公司在产业链里地位在提升公司在产业链里地位在提升。

3、综合公司的应收、应付周转情况，及可比 公司情况，我们认为公司在产业链里地位在提升。同时经营现金流实现 大幅好转，经营现金流净额/归母净利润处于 2013 年以来最好水平。 投资建议：投资建议：公司在产品及服务、管理和执行力、渠道和品牌、规模多维 度构筑起综合竞争力，防水材料份额提升和品类扩张的中线成长逻辑清 晰，中期增长空间仍然较大。公司全年毛利率、应收、应付、经营现金 流表现，反映公司在产业链里以及同行间的地位在显著提升。我们预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.86、 2.30、 2.91 元/股， 按最新股价对应 PE 估值分别为 21x、17x、13x，参考可比公司估值以及

4、公司业绩增速，给 予公司 2020 年 PE 25X 估值，对应合理价值为 46.5 元/股，维持“买 入”评级。 风险提示风险提示：上游原材料价格持续上涨，下游需求大幅下滑等。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 14,046 18,154 22,391 26,555 31,536 增长率(%) 36.5 29.3 23.3 18.6 18.8 EBITDA(百万元) 2,129 3,255 3,717 4,523 5,711 净利润(百万元) 1,508 2,066 2,923 3,615 4,564 增长率(%) 21.7

5、 37.0 41.5 23.7 26.2 EPS（元/股） 1.01 1.39 1.86 2.30 2.91 市盈率（P/E） 12.81 18.95 20.83 16.84 13.34 市净率（P/B） 2.45 4.02 5.01 4.04 3.25 EV/EBITDA 9.25 12.23 16.35 13.07 9.96 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 38.79 元 合理价值 46.5 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-04-24 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 邹戈 SAC 执证号：S02605120

6、20001 021-60750616 分析师：分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-60750630 请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册 持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 东方雨虹（002271.SZ）:高 基数上高增长，财务质量有 改善空间 2019-10-29 东方雨虹（002271.SZ）:业 绩维持高增长，产业链地位 在提升 2019-08-11 东方雨虹（002271.SZ）:行 业景气度好和份额提升双轮 驱动高增长 2019-04-29 -12% 12% 36% 60% 84