2021年安踏体育多品牌策略与全球化布局分析报告（34页）.pdf

1、对 Amer Sports 的收购使安踏集团的资产负债表多了 66 亿人民币的借款，同时合资公司的资产负债表上有 30 亿欧元的借款。为了缓解现金流和营运资本的压力，同时防止 Amer Sports 的欧美业务因为疫情恶化而造成合资公司违反债务立约承诺，安踏集团在 2020 年 1 月发行了 10 亿欧元的可转债，随后又在 2020 年 8 月再次发行了 10 亿人民币的三年中期票据。即便如此，安踏集团始终保持净现金的状态。截止 2020 年，安踏的债务与EBITDA 的比率为 1.5x，属于健康的水平。安踏在 2020 年下半年已经偿还了一部分用于收购 Amer Sports 的债务，并会在

2、未来继续降低其债务水平。我们相信，随着经营现金的不断流入以及公司债务水平的不断降低，安踏的资本充足率（gearing ratio）会不断改善。疫情的暴发在 2020 年曾一度给 Amer Sports 的欧美业务带来巨大的打击。频繁的封城和关店造成店铺客流极度恶化，业务无法正常开展。这也促使评级机构穆迪于 2020 年 3 月将 Amer Sports 合资公司下的 17 亿欧元定期贷款的评级从 B1 降到 B3（2020 年 3 月评级报告链接）。在我们看来，这体现了Amer Sports 当时巨大的现金流压力。好在疫情在欧美市场逐步好转。目前美国新冠疫苗接种率（完成整个接种过程）已经达到

3、43%，而英国达到了 42%，欧美疫情都得到了有效的控制。从耐克与阿迪达斯北美市场表现来看，同时Amer Sports于2020年12月出售了其表现不佳的健身设备业务（Precor），使得公司偿债能力以及现金流都得到大幅改善。我们不排除公司未来将出售更多非核心业务来进一步提高公司偿债能力，同时聚焦对核心业务的发展。虽然穆迪目前仍然维持其对 Amer Sports 的 17 亿欧元定期贷款的 B3 评级，但却在 2021 年 4 月将其评级展望从负面改成了稳定，体现了市场对Amer Sports 信心有所回升（2021 年 4 月评级报告链接）。除了疫情的好转之外，公司在欧美市场主动提升线下门店运营效率，并积极开展电商业务。同时 Amer Sports 开始拓张在中国的零售网络。我们相信对于 Amer Sports 来说，最坏的时刻已经过去，而中国业务未来的逐渐壮大将为公司发展带来新的动力。