【公司研究】东方财富-从嘉信理财看东方财富长期空间-20200510[26页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 金融金融 | 多元金融多元金融 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 东方财富东方财富 300059.SZ 目标估值：22.19 元 当前股价：18.4 元 2020年年05月月09日日 从嘉信理财看东方财富长期空间从嘉信理财看东方财富长期空间 基础数据基础数据 上证综指 2895 总股本（万股） 671561 已上市流通股（万股） 544608 总市值（亿元） 1236 流通市值（亿元） 1002 每股净资产（MRQ） 3.5 ROE（TTM） 10.0 资产负债率 69.5% 主要股东 其实 主要股东持股比例 21.99% 股价表现股价表

2、现 % 1m 6m 12m 绝对表现 10 22 47 相对表现 5 22 39 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 东方财富（300059）业绩连 续 高 增 长 ， 市 占 率 持 续 提 升 2020-04-19 2、 东方财富（300059）梦回牛 市，业绩超越 20152020-04-10 本文作为东方财富系列研究之一，重点分析了嘉信理财发展历程和盈利模式。从 中长期视角看，东方财富有望复制嘉信理财成长路径，市值提升空间广阔。 嘉信理财以折扣经纪券商起家，顺应时代历经三次转型，如今已发展至全球嘉信理财以折扣经纪券商起家，顺应时代历经三次转型，如今已发展至全球 最大的

3、财富管理公司之一：最大的财富管理公司之一： 1)精准把握时代机遇， 几轮业务变革造就业绩高成 长性。2010 年至 2019 年，净利润年复合增长率 30%，ROE 稳定在 10%以 上。 2)规模体量快速追赶大型传统投资银行，从 2006 年底净利润/市值是高盛 的 13%/29%，提升至 2019 年底的 44%/70%。3）20 年来公司股价复合增长 率 20%，当之无愧优质高成长股。 大规模大规模、高黏性客户是嘉信理财盈利的核心驱动，低佣经纪业务导流，资管、高黏性客户是嘉信理财盈利的核心驱动，低佣经纪业务导流，资管、 利息两重变现：利息两重变现：1)低佣金策略机制演绎，成就海量流量入口

4、，目前公司已摆脱 佣金依赖，零佣金对收入影响极低。2)息差业务是客户资产第一重变现，极低 的客户资金存款是嘉信理财维持低资金成本、 稳定息差的关键。3)资管业务加 强了客户及资产的黏性，稳定的费率熨平市场波动对公司业绩的影响，是第 二重高阶变现。 对标嘉信理财，东方财富已然走到了互联网券商至综合财富管理平台的转型对标嘉信理财，东方财富已然走到了互联网券商至综合财富管理平台的转型 阶段阶段：1）与嘉信理财的差距主要来自于，因政策限制，在息差和资管业务模 式多样性上面临差距； 2)当前东方财富正处于业绩穿越牛熊的高增长期， 证券 经纪及两融业务依托互联网平台的导流市占率提升与资金成本下行共振；3)

5、 中长期看， 天然的互联网客群高价值将是公司重要的护城河。 4)从互联网财富 管理平台/传统投行市值角度看，东方财富长期市值提升空间在 60%之上。 投资建议：投资建议：维持强烈推荐维持强烈推荐-A 评级。评级。公司市占率持续提升，成本不断优化，看 好在当前市场环境下公司业绩持续爆发。维持盈利预测，公司 20/21/22 年净 利润分别为 29 亿/39 亿/50 亿，同比+61%/+31%/+29%。我们给予公司 50 倍 20 年 PE 估值，中短期目标价 22.19 元，空间+20%。 风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动、交易清淡，基金销售风险提示：市占率提升不及预期，二级市

6、场大幅波动、交易清淡，基金销售 竞争激烈。竞争激烈。 刘雨辰刘雨辰 S1090518100002 郑积沙郑积沙 S1090516020001 顾佳顾佳 021-68407977 S1090513030002 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 3123 4232 6297 8288 10854 同比增长 23% 35% 49% 32% 31% 营业利润(百万元) 1131 2142 3498 4575 5910 同比增长 66% 89% 63% 31% 29% 净利润(百万元) 958 1831 2946