2021年运动服行业宝胜国际公司运营效率与多品牌战略分析报告（29页）.pdf

1、2020 年疫情期间，宝胜在费用率控制方面表现出色。在收入下跌 6%的情况下，总体运营费用率同比收窄了 80 个基点至 29.3%。除了公司对费用的严格控制之外，一次性的租金减免以及社保优惠等也起到了正面的作用。虽然这些一次性的租金和社保的补助在 2021 年将消失，但是随着收入的恢复以及微信商店对零售额贡献逐渐增大，我们预计宝胜 2021 年总体的费用率有机会继续收窄。我们预测宝胜 2021 年的费用率继续同比下降 80bps 至28.5%。我们预计宝胜 2021 年经营利润率同比增长 380bps 至 6.4%，并在 2022 年达到 7%的水平。在经营利润率大幅提升的情况下，我们预测宝胜

2、 2021 年的净利润同比增长3.2 倍达到人民币 12.8 亿。我们认为随着经营利润率的持续改善，净利润在2022 与 2023 年将依然保持双位数增长。我们预测宝胜净利润率将在 2021、2022 以及 2023 年分别达到 4.2%、4.6%及 4.9%。由于疫情期间较为激进的关店以及去库存，宝胜 2020 年底的库存水平大幅下降，造成运营现金流同比大幅增长 1.8 倍。我们预计 2021 年的库存水平将随着收入的增长有所回升。这也将导致 2021 年的经营现金流在高基数的影响下同比有较大幅度的下滑。假设疫情没有反复，我们预计经营现金流以及自由现金流在 2022 及 2023 年随着利润的增长而稳定增长。公司历史上常年处在净负债的状态，然而宝胜只有短期借贷，主要用于库存的采购。考虑到公司流动比率大于 1（流动资产大于流动负债），我们目前并不担心宝胜的净负债会影响其偿债能力与业务持续性。在 2019 年之前，公司维持每年 20%以上的分红率。我们预计宝胜将从 2021年开始恢复 20-30%的分红水平。