【公司研究】大业股份-国内胎圈钢丝龙头新业务新市场打开成长空间-20200305[22页].pdf

1、公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 国内胎圈钢丝龙头，新业务新市场国内胎圈钢丝龙头，新业务新市场打开成长空间打开成长空间 大业股份（大业股份（603278603278）深度报告）深度报告 分析师：分析师： 郑连声 SAC NO： S1150513080003 2020 年 03 月 05 日 投资要点：投资要点： 国内优质胎圈钢丝龙头公司国内优质胎圈钢丝龙头公司 1）公司成立于 2003 年，主营产品为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝，主要应 用

2、于乘用车轮胎、载重轮胎、工程轮胎以及航空轮胎等各种轮胎制品。2）公司 客户包括中策、风神、赛轮、双星、三角等国内知名胎企以及住友、普利司通、 固铂、 韩泰、 锦湖等国际知名胎企。 3） 公司是国内规模最大的胎圈钢丝供应商， 2017 年国内产量市占率达 28.35%；而钢帘线市占率仍不足 3%，未来潜力大。 钢帘线产品与海外市场成为增长点钢帘线产品与海外市场成为增长点 1）胎圈钢丝业务预计将保持稳健较快增长，市场份额稳步小幅提升。随着公司 加大高性能钢帘线产品研发及产能扩建， 同时持续开拓中高端轮胎市场及客户， 钢帘线业务预计将持续快速增长，成为新的持续增长点。2）2013-18 年公司海 外

3、收入年复合增速明显高于同期整体营收增速，海外营收占比由 2015 年的 7.08%持续提升至 2018 年的 15.94%。未来随着公司加大对国际胎企以及国内 胎企海外业务的市场开发，依靠性价比优势提升海外市场份额，公司海外收入 预计仍将会保持快速增长。 3） 盈利能力预计将改善。 随着高性能项目相继投产， 产品结构改善，规模效应显现，公司钢帘线与胎圈钢丝业务毛利率预计将持续 稳步提升，其中，钢帘线业务有望接近国内龙头兴达国际的水平。同时，随着 高附加值的产品出口持续增长，未来出口毛利率预计将持续提升。 公司中小胎企占比较低，坏账影响可控公司中小胎企占比较低，坏账影响可控 最新 2019 年中

4、报披露公司计提坏账准备为 6664.57 万元，当期没有形成坏账 损失，2017 年以来公司的坏账损失明显改善，我们预计与公司加强应收账款管 理有关。未来公司通过积极开发优质客户，提高优质客户营收占比，并加强中 小客户回款管理，我们预计最终形成的坏账损失对公司的利润影响有限。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司 2019-21 年实现营业收入 28.48/33.94/41.51 亿元，同比增长 16.75%/19.17%/22.31% ， 实 现 归 母 净 利 润 1.80/2.21/2.69 亿 元 ， 同 比 -12.29%/+22.55%

5、/+21.73%，EPS 为 0.62/0.76/0.93 元/股，对应 2020-21 年 PE 分别为 11/9 倍，低于轮胎行业可比公司平均值，按照行业可比公司 PE 均 值 14 倍算，2020 年公司合理价格为 10.64 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示：汽车及轮胎行业低迷超预期；疫情影响超预期；公司市场开拓低于 预期；原材料涨价风险；汇率波动风险 汽车汽车汽车零部件汽车零部件 证券分析师证券分析师 郑连声 022-28451904 助理分析师助理分析师 陈兰芳 SAC No： S1150118080005 首次首次评级：评级： 增持增持 目目标价格：标价格： 10

6、.64 最新收盘价： 8.65 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 -29% -22% -15% -8% -1% 6% 2019/9/5 星期四2019/12/25 星期三 N大业沪深300 相关研究报告相关研究报告 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 深深 度度 报报 告告 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 22 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主营