【公司研究】当虹科技-投资价值分析报告：5G时代超高清龙头-20200427[25页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 5G 时代时代超高清超高清龙头龙头 当虹科技（688039）投资价值分析报告2020.4.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 刘雯蜀刘雯蜀 计算机分析师 S1010518020001 超高清产业步入高速建设期，编转码作为产业链核心设备之一，超高清产业步入高速建设期，编转码作为产业链核心设备之一，5G 时代时代市场市场 空间有望达空间有望达 30-80 亿元亿元，2020 年有望开始加速放量。公司年有望开始加速放量。公司为编转码领域龙头，为编转码领域龙头， 经验经验/算法算法/研发优势

2、显著研发优势显著，将，将迎来迎来新新成长机遇，首次覆盖，给予“买入成长机遇，首次覆盖，给予“买入”评级”评级。 大视频赛道二十年资深玩家，大视频赛道二十年资深玩家，编编转转码领域龙头，码领域龙头，积极拓展下游客户积极拓展下游客户。公司定位 于大视频领域，提供智能视频解决方案与视频云服务。公司技术团队在视频编 转码领域拥有超过二十年的核心技术积累，公司客户包含中央电视台、国内半 数以上省级电视台（不含港澳台）和国内 80%以上的 IPTV 运营商（不含港澳 台）以及三大运营商、苏宁体育、优酷等优质客户。 央视央视为首为首驱动超高清视频建设，驱动超高清视频建设，5G 时代时代编解码短期市场将达编解

3、码短期市场将达 30-80 亿元亿元，8K 和国产化和国产化打开空间打开空间。中央广播电视总台率先印发超高清视频产业发展行动计 划（2019-2022 年），明确到 2020 年之前，我国的 4K 超高清视频用户将超 过 1 亿，实现全年超高清节目制作能力超过 1 万小时。编解码设备为超高清视 频的核心设备之一，我们预测仅由央视 4K 超高清带来的市场空间就将达到 30-80 亿元（预计 2020 年 4.5-12 亿，2021 年 6.75-18 亿，2022 年 18.75-50 亿），各省 4K 频道建设将带来额外增量。国产化替代加速和 8K 将推动超高清 视频未来市场空间。 超七成研发

4、团队成员超七成研发团队成员具备具备五年以上经验，五年以上经验，研发投入及研发投入及毛利率领先行业同比公司。毛利率领先行业同比公司。 视频相关产品的研究开发和技术的突破创新依赖经验丰富、结构稳定的研发团 队。公司研发团队具备丰富的研发经验和深厚的技术积累，在相关领域拥有 30 项已授权的发明专利和 103 项软件著作权。此外，公司是全球为数不多的采用 CPU+GPU 架构的企业，持续加码研发，三年累计研发费用率高于同行，建立 了技术优势和壁垒，综合毛利率和智能视频解决方案毛利率均显著高于同行。 风险因素：风险因素：超高清视频政策落地不及预期、编转码国产化替代不及预期。 投资建议：投资建议：公司为

5、编转码领域龙头，产品优势显著，随 5G 时代央视 4K 频道引 领超高清产业加速发展，公司料将迎来巨大成长机遇。预计公司 2020-2022 年 分别实现净利润 1.23/1.86/2.54 亿元， 基于可比公司估值与公司行业领军地位给 予目标市值 90 亿元，对应目标价 112.5 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 203.55 284.52 386.91 595.59 832.38 营业收入增长率 46% 40% 36% 54% 40% 净利润(百万元) 63.90 84.68 123.22 1

6、85.60 253.80 净利润增长率 57% 33% 46% 51% 37% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.06 1.37 1.54 2.32 3.17 毛利率% 62% 59% 59% 58% 58% 净资产收益率 ROE% 16.67% 6.06% 8.10% 10.88% 12.95% PE 85 66 58 39 28 PB 19 5 5 4 4 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 4 月 24 日收盘价 当虹科技当虹科技 688039 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 89.82 元 目标价 112.5 元 总股本 80 百万股 流通股