【公司研究】德方纳米-公司深度报告：铁锂渐回暖龙头共成长-20200331[30页].pdf

1、 德方纳米（300769）公司深度报告 2020 年 03 月 27 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 03 月月 27 日日 目前股价 128.94 总市值（亿元） 55.12 流通市值（亿元） 13.78 总股本（万股） 4,275 流通股本（万股） 1,069 12 个月最高/最低 232.00/49.52 分析师：于夕朦 S1110518050001 010-88366060-8831 分析师：马晓明 S1070518090003 021-31829702 联系人（研究助理） ：蔡紫豪 S10701180

2、70018 0755-83667984 数据来源：贝格数据 铁锂渐回暖，龙头共成长铁锂渐回暖，龙头共成长 德方纳米德方纳米（300769）公司深度报告公司深度报告 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 854.85 1053.65 1054.09 1484.16 1947.95 (+/-%) 52.20% 23.26% 0.04% 40.80% 31.25% 净利润 92.73 98.12 98.55 142.58 195.45 (+/-%) 22.64% 5.81% 0.44% 44.68% 37.08% 摊薄 EPS 2.17 2.30 2.31 3.34

3、4.57 PE 59 56 56 39 28 资料来源：长城证券研究所 后补贴时代铁锂回暖，后补贴时代铁锂回暖，CTP 凸显铁锂性价比凸显铁锂性价比：在补贴退坡下，磷酸铁锂 装机份额受到三元电池挤压。 后补贴时代到来， 磷酸铁锂电池成本优势显 现，且随着成本快速下降，低续航乘用车中磷酸铁锂渗透率有望增加。根 据我们的测算， 350km 续航纯电乘用车搭载磷酸铁锂与三元电池重量差别 仅 30kg 左右，占整备质量不足 2%，影响极小；且目前推广目录中搭载磷 酸铁锂电池的乘用车占比逐渐上升，铁锂回暖已有迹象。宁德时代、比亚 迪相继推出 CTP 电池包，更加利好磷酸铁锂电池：1）磷酸铁锂电池稳定 性

4、较高，更易于满足 CTP 对于电芯一致性的要求；2）无模组化缩小电池 包体积，节省乘用车空间，促进磷酸铁锂在乘用车上应用。 电力储能经济性渐现，通信储能增厚市场空间电力储能经济性渐现，通信储能增厚市场空间：电力储能方面，虽然电网 侧储能在 2019 年受到重创，但随磷酸铁锂电池成本下探，用户侧储能峰 谷电价套利逐渐实现经济性， 电网侧储能调频也在海外受到补贴支持，用 户侧和电网侧储能预计成为短期内储能支撑力量；通信储能方面，4G 基 站后备电源替换需求开始出现，5G 新增高频基站拉升基站数量和单站耗 电量，通信后备电源需求前景可观。2018 年起，中国铁塔公司已停止采 购铅酸电池， 磷酸铁锂成

5、为替换铅酸电池的最优选择， 对磷酸铁锂需求形 成重要支撑，估计在 2021 年，通信储能需求将超越电动车对磷酸铁锂电 池的需求。根据我们预测，20202022 年，磷酸铁锂电池需求为 39、52、 60GWh，3 年复合增速为 26%。 绑定大客户， 龙头共成长：绑定大客户， 龙头共成长： 公司是宁德时代磷酸铁锂正极材料的最大供应 商，根据鑫椤资讯，2019 年供应宁德时代磷酸铁锂份额为 40%，同时， 宁德时代在 20162019H1 的采购量均占德方纳米出货量的 60%以上，两 公司合资曲靖麟铁也将继续为宁德时代提供磷酸铁锂正极， 且宁德时代给 予预付款支持，可见公司受到龙头客户的重视程度

6、。公司受到大客户青睐 主要来源于产品的技术优势，其自主研发的“自热蒸发液相合成法”帮助 公司产品在倍率性、低温性和容量性优于其他厂商，且该技术的低能耗也 帮助公司降低成本。 碳纳米管渗透率持续提升， 公司产品市场份额有望扩大碳纳米管渗透率持续提升， 公司产品市场份额有望扩大： 相比传统导电剂， -200% 0% 200% 400% 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 德方纳米 沪深300 电力设备与新能源 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析