【公司研究】大立科技-投资价值分析报告：国内非制冷红外龙头业务发展进入黄金期-20200225[36页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 国内非制冷红外龙头，业务发展进入黄金期国内非制冷红外龙头，业务发展进入黄金期 大立科技（002214）投资价值分析报告2020.2.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李建伟李建伟 军工分析师 S1010519060003 联系人：陈卓联系人：陈卓 大立科技是国内非制冷红外龙头，具备全红外产业链制造能力，公司非制冷红大立科技是国内非制冷红外龙头，具备全红外产业链制造能力，公司非制冷红 外探测器在产品在像元尺寸、阵列规模等性能指标上国内领先。公司当前业务外探测器在产品在像元尺寸、阵列规模等性能指标上国内领先。公司当前业务 发展进入黄金期，军用领域

2、军改后订单恢复增长，侦察、夜视、制导等领域需发展进入黄金期，军用领域军改后订单恢复增长，侦察、夜视、制导等领域需 求持续向好；民用领域疫情拉动红外测温设备需求提升，为公司带来较大业绩求持续向好；民用领域疫情拉动红外测温设备需求提升，为公司带来较大业绩 及收入弹性。 综合考虑行业可比公司估值水平、 公司的竞争优势以及成长空间，及收入弹性。 综合考虑行业可比公司估值水平、 公司的竞争优势以及成长空间， 预测公司合理市值约预测公司合理市值约 134 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价亿元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 29 元。元。 国内非制冷红外龙头，具备全红外产业链制造能力。国内非制

3、冷红外龙头，具备全红外产业链制造能力。主要从事非制冷红外焦平 面探测器、红外热像仪、巡检机器人业务，是国内具备从核心器件、机芯组件 到整机及系统全产业链制造能力的少数企业之一，客户覆盖多家军工科研院所、 中国航天科工集团下属企业及电力、石化、轨交等领域企业。受军改后下游军 品订单恢复、新定型型号开始批量交付以及民品需求高速增长驱动，公司营收、 净利进入快速增长期，2018 年和 2019 年前三季度分别实现营收 4.24、3.95 亿 元，分别同比增长 40.46%，32.96%，归母净利 5488 万元、9156 万元，分别 同比增长 82%、181%。 下游需求持续提升，国内红外市场空间广

4、阔。下游需求持续提升，国内红外市场空间广阔。军用方面，在军队加速装备建设、 加强实战化训练以及部分导弹型号、直升机型号批量列装背景下，侦察、夜视、 制导等领域需求持续向好，根据智研咨询数据，国内军用红外市场空间约 300 亿元。当前欧美企业占据军用市场主导地位，国内企业将受益于装备国产化率 提升。民用方面，目前需求集中在安防及海外狩猎等场景，COVID-19 疫情影响 下红外测温仪需求持续提升，未来车载、消防、电力检测等领域亦有广阔空间， 我国目前民用红外市场需求空间预计超过百亿元规模。 技术实力国内领先，军民业务会进入增长黄金期。技术实力国内领先，军民业务会进入增长黄金期。公司非制冷红外探测

5、器技术 水平行业领先，产品在像元尺寸、阵列规模等性能指标持续升级，2019 年宣布 业内首款 600 万像素超大面阵 30722048 非制冷探测器研制成功。军品方面， 军改后前期已定型军品批产任务恢复，新定型产品也有望进入批量交付，军品 订单持续向好。民品方面，COVID-19 疫情拉动红外测温设备需求提升，从当前 公司日均产能推算 2020 年红外测温设备有望使公司营收增加 6 -8 亿元。随着 国家防疫体系的健全以及健康保障意识提升，红外测温设备需求有望延续，渗 透率将持续提升。 募投项目即将建成投产，公司调高股份回购价格上限彰显发展信心。募投项目即将建成投产，公司调高股份回购价格上限彰

6、显发展信心。公司募投 建设的非制冷红外焦平面阵列探测器项目、 红外热像仪项目预计 2020 年 6 月底 达到预定可使用状态，项目达产后公司产能将明显提升。2019 年 12 月公司公 告回购总金额不低于 5000 万元，不高于 1 亿元股份回购计划，回购股份用途为 股权激励，由于近期股价大幅上涨，2020 年 2 月 21 日公司公告将回购价格上 限由 14.8 元/股上调至 26 元/股。 风险因素：风险因素：COVID-19 疫情影响下原材料短缺；产品毛利率大幅下滑；军品需求 不及预期等。 大立科技大立科技 002214 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 19.72 元 目标价