【公司研究】德邦股份-公司深度报告：把握电商渗透扩容机遇大件快递开启第二曲线-20200618[31页].pdf

1、 德邦股份（603056）公司深度报告 2020 年 06 月 18 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 06 月月 18 日日 目前股价 14.94 总市值（亿元） 143.42 流通市值（亿元） 32.52 总股本（万股） 96,000 流通股本（万股） 21,766 12 个月最高/最低 15.42/9.12 分析师：罗江南 S1070518060002 021-31829705 数据来源：贝格数据 把握电商渗透扩容机遇，大件快递开启第二曲线把握电商渗透扩容机遇，大件快递开启第二曲线 德邦股份德邦股份

2、（603056）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 23,025.32 25,922.10 30,208.43 35,563.98 42,195.87 (+/-%) 13.15% 12.58% 16.54% 17.73% 18.65% 净利润 700.41 323.63 483.01 717.67 859.44 (+/-%) 28.13% -53.79% 49.25% 48.58% 19.75% 摊薄 EPS 0.74 0.34 0.50 0.75 0.90 PE 20.19 43.94 29.69 19.98 16.69 资料来源：

3、长城证券研究所 零担行业隐形冠军， 快运快递双轮驱动。零担行业隐形冠军， 快运快递双轮驱动。 德邦物流是我国高端零担行业领 军，公司成立于 1996 年，2001 年起涉足汽运行业，2004 年首创“卡车 航班” ，以“空运速度，汽运价格”的优势快速占领快运中高端市场，从 此踏上高速发展的快车道。2013 年，在保持快运业务优势的同时，公司 瞄准一般电商件与大票零担中间被忽略的 3-60 公斤细分市场，开拓大件 快递业务，陆续发布“360 特惠件” 、 “360 特重件”等大件快递产品， 开启成长第二曲线。2018 年公司上市后，将品牌更名为德邦快递，加大 在大件快递市场的投入。 目前公司已经

4、形成快运与快递业务双轮驱动的良 好发展态势。 快运业务随宏观经济触底， 大件快递开启二次成长。快运业务随宏观经济触底， 大件快递开启二次成长。 作为国内领先的综合 性物流供应商， 公司聚焦快运和大件快递业务。 快运业务为公司传统业务， 营收保持个位数增长，但 2019 年受宏观经济影响营收小幅下滑；快递业 务为公司战略业务，过去五年营收复合增长率达 52.6%，2019 年仍实现 28.69%增速，占比自 2015 年的 13.7%上升至 2019 年的 56.6%，已经成为 公司业绩增长的重要引擎。2019 年，为提升战略业务大件快递的核心竞 争力， 公司在运输、 分拣、 末端派送等环节加大

5、资源投入， 外购运力成本、 人力成本与资本开支的增加砸出业绩低点，但自 2019 年 Q4 起公司已加 大成本管控。 2020Q1疫情冲击下归母净利润-0.92亿元创出单季历史低点， 但三月以来已进入逐步恢复期，1-2 月快递与快运业务同比降幅分别为 28.31%和 28.54%， 而 3 月快递业务已实现同比转正， 增长 3.09 个百分点， 快运业务也仅下降 4.21%，降幅显著收窄。3 月随着行业业务量整体恢复 叠加补贴确认， 单月净利同比增长 115%至 1.55 亿元， 业绩拐点已经出现。 乘直播电商东风， 把握耐用消费品渠道变革机遇。乘直播电商东风， 把握耐用消费品渠道变革机遇。

6、随着网购渗透率的逐年 上升，线上渠道成为了消费品销售的重要渠道，2020 年初突发的疫情加 剧了这一趋势，3 月实物商品网上零售占社零总额的比重达 23.6%，4 月 进一步提升至 24.1%。在网购总量提升之余，结构上的变化亦不容忽视， 过去电商品类主要集中于低价高频的快消品， 高价低频的耐用消费品渗透 率相对较低， 而直播电商业态兴起有望从解决体验痛点与提高流通效率两 方面改变这一现状， 而耐用消费品渗透率的提升对大件快递需求拉动最为 -40% -20% 0% 20% 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 2