【公司研究】春秋航空-坐拥低成本航空优质赛道龙头竞争优势彰显-20200528[22页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 交通运输交通运输 航空运输航空运输 坐拥低成本航空优质赛道，龙头竞争优势彰显坐拥低成本航空优质赛道，龙头竞争优势彰显 2020 年年 05 月月 28 日日 评级评级 谨慎推荐谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间合理区间 37.3-40.7 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 34.68 52 周价格区间（元） 28.88-47.70 总市值（百万） 31792.12 流通市值（百万） 31782.93 总股本（万股） 91672.77 流通股（万股） 91646.27 涨跌幅涨跌幅比较比较 % 1

2、M 3M 12M 春秋航空 4.27 -4.73 -17.47 航空运输 1.87 -9.86 -25.46 黄红卫黄红卫 分析师分析师 执业证书编号：S0530519010001 0731-89955704 相关报告相关报告 1 春秋航空：春秋航空（601021）公司点评： 疫情将影响 2020 年 H1 业绩，但估值已较低 2020-05-07 2 春秋航空：春秋航空（601021）公司点评： 运力投放叠加客座率上行，业绩较快增长 2019-09-02 3 春秋航空：公司研究*春秋航空(601021)新股 点评:国内低成本航空的先行者和领跑者 2014-12-15 预测指标预测指标 201

3、8A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 （亿元） 13114.04 14803.52 12562.26 17318.34 20035.59 净利润（亿元） 1502.84 1841.01 323.63 2028.41 2492.36 每股收益（元） 1.64 2.01 0.35 2.21 2.72 每股净资产 （元） 14.54 16.40 16.97 19.04 21.27 P/E 21.15 17.27 98.24 15.67 12.76 P/B 2.39 2.11 2.04 1.82 1.63 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：投资要点： 国内低成本航空龙头

4、国内低成本航空龙头：公司是国内低成本航空龙头，通过“两单（单 一机型及单一舱位）、两高（高客座率、高飞机日利用率）、两低（低 销售费用、低管理费用）”奠定较强的低成本竞争优势。公司在开航 以来总平均票价低于同航线市场价 30%以上的背景下，2011-2019年， 春秋航空的营收 CAGR、 归母净利润 CAGR分别高达 16.17%、 18.18%， 2015-2019 年加权 ROE 维持在 12.49%-23.01%，业绩较快增长，盈利 能力较强。公司依托上海枢纽机场，基地网络优势凸显，以上海两场 为出发或目的地的航线起降架次占公司总起降架次约 46.7%，积累起 较多优质时刻资源，预计

5、2020-2022年公司运力仍将较快增长。 国内航空长期前景较好，低成本航空模式较佳国内航空长期前景较好，低成本航空模式较佳：2018年中国人均乘机 次数仅为 0.44次（2019年为 0.47次），远低于 2018年发达国家 1次 至 2.72 次的水平。假设航空对 GDP 弹性系数不变，预计十四五期间 国内航空旅客量 CAGR达 10%，航空需求长期向好。低成本航空是航 空业中的优质赛道，曾在欧美市场大获成功。2019年，全球、亚太地 区的低成本航空占国内航线市场份额分别为 32.9%、29.7%，2019年中 国低成本航空占国内航线市场份额仅为 10.1%，国内低成本航空的渗 透空间巨大

6、。春秋航空在国内低成本航空领域的先发优势及规模优势 彰显，参照欧美航空市场，春秋航空或将成长中国低成本航空的寡头。 航空指数或在疫情后期取得超额收益航空指数或在疫情后期取得超额收益：原油供给过剩格局持续，预计 原油价格中枢将从此前 70美元/桶降低至 50美元/桶左右， 公司受益于 低油价环境。在 2003 年非典疫情过后、2008 年经济危机过后，航空 指数均出现相对大盘取得超额收益的时期。在 2020年新冠疫情过后， 航空指数或将取得超额收益。上市航空公司中，春秋航空在疫情期间 业绩下滑幅度最小，且在疫情后期，公司业务量有望领先同业反弹。 投资建议：投资建议：预计 2020-2022 年净