【公司研究】大亚圣象-公司深度报告：低估的木地板龙头精装化下再起飞-20200525[33页].pdf

1、 大亚圣象（000910）公司深度报告 2020 年 05 月 25 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 05 月月 25 日日 目前股价 11.31 总市值（亿元） 62.54 流通市值（亿元） 61.88 总股本（万股） 55,298 流通股本（万股） 54,715 12 个月最高/最低 15.29/9.07 分析师：张潇 S1070518090001 0755-83881635 分析师：林彦宏 S1070519060001 0755-83881635 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010

2、007 0755-83559624 数据来源：贝格数据 低估的木地板龙头，精装化下再起飞低估的木地板龙头，精装化下再起飞 大亚圣象大亚圣象（000910）公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 7261 7298 7647 8547 9532 (+/-%) 3.0% 0.5% 4.8% 11.8% 11.5% 净利润 725 720 739 842 972 (+/-%) 10.0% -0.7% 2.7% 14.0% 15.4% 摊薄 EPS 1.31 1.30 1.34 1.52 1.76 PE 9 9 8 7 6 资料来源：长城证券研究所 公司为木

3、地板、人造板双龙头，产品引领行业创新。公司为木地板、人造板双龙头，产品引领行业创新。公司拥有“大亚”和 “圣象” 双品牌， 是深入人心的木地板品牌 （市占率约为 11.6%） ， 自 2015 年起剥离非木业资产，专注木业经营。2019 年木地板、人造板产能分别 为 6000 万平方米、185 万立方米，收入达 73 亿元，均稳坐行业龙头。公 司是业内唯一布局林业人造板木地板全产业链公司， 同时注重产品创 新与研发，木地板毛利率达 43%，为业内第一。公司是业内第一家引入复 合木地板，聚焦 E0 级环保产品的公司，疫情期间积极推出纳米光触媒抗 菌产品，高端产品占比的持续提升将带动公司盈利能力持

4、续提升。 环保意识提升驱动行业集中，环保意识提升驱动行业集中，B 端放量为重要催化。端放量为重要催化。 木质产品制作需要添 加粘合剂，容易产生甲醛污染问题，消费者只能依赖于品牌来建立对产品 的信心， 因此木质家具大品牌的优势明显， 相较其他家具行业集中度较高， CR4 达到 25%。工程渠道方面，房企需要严格控制甲醛含量，同时采用 优质品牌实现背书从而实现溢价，因此木地板品牌于 C 端的品牌力也在 逐步传导至 B 端，并且伴随精装房的加速放量和房企的集中化，将带动 行业集中度加速提升 （大亚 B 端市占率约为 35%， 高于行业市占率 10%） 。 与此同时，国家政策陆续出台严控产品甲醛排放，

5、落后产能将不断出清。 强协同，强协同，布局人造板打开布局人造板打开 6000 亿市场。亿市场。人造板可用于木地板和其他家具 产品的制造。 公司布局人造板与木地板在原材料上有较强的协同效应。当 前木地板市场规模约为千亿元，而人造板由于下游应用空间广阔，行业规 模达到 6000 亿元。受益于定制家具行业的蓬勃发展，人造板行业增速较 高，同时当前行业集中度较低，未来随着产品升级及环保政策推动，行业 整合在即。 公司基于木地板的制造优势， 向人造板进军， 成长天花板打开。 投资建投资建议：议： 公司是木地板、 人造板行业双龙头， 目前控制权纠纷问题解决。 竣工回暖确定，公司 B 端业务发展迅速，未来市

6、占率有望进一步上升。 人造板同步发展，两者协同打开成长天花板。20 年公司 B 端业务预计持 续高增，预计 20-21 年 EPS 分别为 1.34、1.52，对应 PE 为 8、7X，估值 位于历史低位，配置性价比高，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格大幅上涨；环保政策变化；控制权纠纷扰动；房地 产市场发展不及预期。 -20% 0% 20% 40% 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 上证指数大亚圣象 轻工制造 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股