【公司研究】大秦铁路-深度报告：运量跳出周期之外高分红带来确定收益-20200608[25页].pdf

1、 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 大秦铁路大秦铁路(601006) 报告日期：2020 年 06 月 08 日 运量运量跳出周期之外，高分红带来确定收益跳出周期之外，高分红带来确定收益 大秦铁路深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 铁 路 行 业 ：姜楠，CFA 执业证书编号：S1230515120001 ：021-80108129 ： 报告导读报告导读 本报告主要从大秦铁路的供需价格逻辑以及板块布局扩张出发，分析公 司的长期运量前景与业绩催化因素。 投资要点投资要点 铁路货运龙头企业，坐拥西煤东运干线业绩稳健现金流充裕铁路货运龙

2、头企业，坐拥西煤东运干线业绩稳健现金流充裕 作为国铁集团旗下货运龙头，以大秦线为核心，公司拥有 9 条运输干线、8 条 运输支线，合计营业里程达 2724.6 公里，主营货运业务，2019 年公司完成货运 发送量 6.84 亿吨，占全国铁路货物发送总量的 15.58%，其中煤炭发送量 5.67 亿吨，占全国铁路煤炭发送总量 23.05%，公司归母净利润及经营性净现金流企 稳在百亿规模，充裕流动性有保证。 短期短期看：看：运量运量回升回升超预期超预期，有望带来估值修复催化有望带来估值修复催化 短期看大秦线运量波动受下游电煤需求及港口库存量影响，受新冠疫情影响， 1-4 月份大秦线日均运量分别 1

3、01 万吨、82 万吨、104 万吨、99 万吨，市场悲 观预期大秦线日运量继续维持 100 万吨左右低位。 但当前时点火电复苏超预期， 六大电 5 月日均煤耗环比提升 13.2%，同时 5 月底秦皇岛、曹妃甸两港库存合 计环比降低 33.4%， 同比降低 36.9%， 库存处于底部， 我们认为有望带动大秦线 日运量回升至 130 万吨以上，短期运量回升超预期，将进一步催化估值修复。 长期长期看：看：运量及运价运量及运价存在存在双重预期差双重预期差 1）运量方面运量方面，市场长期将大秦线运量与电煤需求周期关联，但我们从格局角度 分析，电煤需求仅带来大秦线运量的短期波动，大秦线“三层安全垫”仍在

4、， 煤源结构调整、运输结构改革叠加大秦线低成本优势保障长期运量需求脱离电 煤周期，将保持高位维稳。 2）运价角度运价角度，在物流去成本大环境下，市场对大秦线运费仍存下调悲观预期， 但我们从前期铁路杂费调整来看，大秦线当前实行基准运费已无下调空间，且 铁路货运定价市场化程度不断提高背景下，单线运价仍有上调权限可供调动。 投资价值：从绝对收益出发布局，或有估值修复的超额收益投资价值：从绝对收益出发布局，或有估值修复的超额收益 1）绝对收益：）绝对收益：公司 2019 年每股分红 0.48 元，同时承诺 2020-2022 年每股分红 0.48 元，对应当前股价看股息率 6.9%，具有确定性高股息绝

5、对收益投资价值。 2）估值修复：）估值修复：受前 4 月份运量走低悲观情绪影响，PB 降至 0.89 倍，远低于近 3 年均值 1.21 倍 PB 及近 5 年均值 1.27 倍 PB。随着 5 月 6 月运量超预期回升， 及“三层安全垫”对需求维稳作用的体现，估值有望得到修复。 盈利预测及估值盈利预测及估值 在不考虑运价调整的前提下，我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 118.21 亿元、139.43 亿元、142.84 亿元，当前 PB 仅 0.89 倍，较近 3 年、近 5 年均值仍分别有 35.75%、42.24%的空间，同时公司承诺每股分红 0.48 元，股 息率

6、6.9%左右，具有确定性绝对收益，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期；公转铁政策推进不及预风险提示：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期；公转铁政策推进不及预 期；并表子公司业绩不及预期。期；并表子公司业绩不及预期。 table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 增持 当前价格 ￥6.96 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 0.17 4Q/2019 0.11 3Q/2019 0.27 2Q/2019 0.27 table_stktrend 公司简介公司简介 中国第一家以铁路网核心主干线为公 司主体的股份公司， 管辖京包、 北同蒲、 大秦三条