古井贡酒-深度报告：次高端为锚全国化助力贡筑双百亿-210705（34页）.pdf

1、关键假设 1、省内外消费升级，推动次高端扩容：未来省内主流白酒价格带将继续从 80-200 元向 200-300 元进行升级，消费升级推动省内中高端和次高端价位段的产品获得扩容的红利。古井在安徽市场中市占率第一，龙头优势将更有利于享受省内消费升级带来的红利。省外市场次高端消费升级继续，目前次高端价位段占白酒收入的 13%左右，16-20 年规模增长 CAGR=27%，以价增为主，我们预计未来五年规模 CAGR=14%。 2、古井在安徽竞争优势明显：过去成功打造了献礼版、古 5 等大单品，当前古 8 正值放量阶段，未来随着主流价格带进一步往 200-300 元升级，大单品古

2、8 有望 70 亿，继续保持安徽中高端价位段的王者地位。1)次高端战略下，大单品古 20 未来有望冲击 50 亿，省内 22 亿，省外 29 亿;2)全国化战略下，公司省外市场因地制宜，江苏市场次高端战略效果显著，河南结构升级势能有望再释放，疫情减弱黄鹤楼有望恢复增长，预计省外到 2025 年收入超过 80 亿。 3、公司收入业绩假设：我们预计 2021-23 年公司总体收入端实现+21.9%/17.0%/17.0%;毛利率为 75.4%/76.8%/78.0%，净利率为 18.4%/19.5%/20.6%，归母净利润同比增长 24.5%/24.0%/23.3%，对应 EPS 为 4.58/5

3、.68/7.01 元。区别于市场的观点  1、市场担心过去古井依靠价格带提升的红利增长迅速，当前红利已减少。我们认为古井虽然在省内市占率第一，但是市占率目前还不到 30%，有较大的提升空间;而且古井依靠主流价格带的提升，但同时也在引导价格带的提升，加上竞争实力强劲，古 8 继续实现份额的自然收割，古 20 加速规模的扩大均可期。 2、市场担心古井次高端在省外的扩张能力较弱。我们认为全国次高端 700 亿左右的市场份额，古 20 的占比尚不到 1%，省外基数较小(目前不到 5 亿)，随着古井的品牌力逐步增强，公司拓展思路讲求因地制宜，积极招大商，给予渠道充足的利润，实现细水长流的增长。