【公司研究】大博医疗-持续深耕高景气度骨科赛道产品线布局齐全-20200317[30页].pdf

1、 持续深耕高景气度骨科赛道，产品线布局齐全 Table_Title2 大博医疗(002901) 老龄化下骨科市场持续扩容与政策驱动的头部集中老龄化下骨科市场持续扩容与政策驱动的头部集中 老龄人口占比高而骨科疾病年龄越长发病率越高：我国 60 岁以 上老人预计 2025 年超过 3 亿占比近 20%，人均寿命 2015 年为 76.4 岁；骨科疾病年龄层比例 60 岁以上占比 44.1%，接近一 半；居民两周患病率 65 岁以上甚至达 62.2%。全球骨科市场龙头 集中，CR4 为 69.1%；国内骨科增速 1520%，威高股份和大博医 疗以 4.05%和 2.86%市占率位列六七位，发展空间巨

2、大；加上医 疗政策如集采、DRGs 等下对国产骨科公司更加有利。 创伤龙头地位稳固，脊柱产品发力，创伤龙头地位稳固，脊柱产品发力，强者恒强强者恒强 2018 年我国骨科创伤类耗材市场占比中，大博医疗以 5.8%排名 第三，仅次于强生与美敦力，骨创伤产品市场集中度 CR5 的市占 率不到 40%，小散乱的市场格局。实际上，骨科创伤注册证获取 环节的壁垒不高，但产品品类齐全、备货充足、工具齐备，包括 医生长期使用养成的习惯都是骨科创伤的壁垒所在。公司是脊柱 的国内第一梯队公司，增速快（20162018 年同比增速分别为 20%、30%和 35%） ，并于 2019 年 12 月椎体成形的注册证获得

3、 NMPA 审批通过，又增添具有竞争力的产品线。此外，公司在关 节、运动医学、牙科等大骨科领域也有布局，蓄势待发。 首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计公司 20192021 年增速分别为 12.70/16.26/20.28 亿 元，同比增速 64.4%/28.0%/24.8%，归母净利润为 4.66/5.85/7.37 亿元，同比增长 25.6%/25.5%/25.9%，对应 PE 为 53/42/34；考虑到公司大骨科产品线齐全，新产品不断推出， 外资骨科龙头捷迈邦美、史赛克和施乐辉每年收入的增速 19%， PE 估值在 2434，中国大骨科行业还处于高速发展期（

4、全球行业 增速 3.7%，美国 2.2%，而中国骨科行业增速为 1520%）我们首 次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 集采政策超出预期；新产品获证和销售推广不达预期；国产替代 不及预期。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2017A2017A 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 营业收入(百万元) 594 772 1,270 1,626 2,028 YoY（%） 28.4% 30.0% 64.4% 28.0% 24.8% 归母净利润(百万元) 296 371 466 585 737 YoY（%） 3

5、4.8% 25.7% 25.6% 25.5% 25.9% 毛利率（%） 83.1% 80.4% 85.0% 84.1% 84.2% 每股收益（元） 0.73 0.92 1.16 1.46 1.83 ROE 24.1% 25.8% 24.5% 23.5% 22.8% 市盈率 84.02 66.85 53.23 42.42 33.68 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 61.73 股票代码股票代码： 002901 52 周最高价/最低价： 77.36/29.24 总市值总市值( (亿亿) ) 248.32 自由流通市值(亿) 24.75

6、 自由流通股数(百万) 40.10 分析师：崔文亮分析师：崔文亮 邮箱： SAC NO：S1120519110002 联系电话： 研究助理：谭国超研究助理：谭国超 邮箱： 联系电话： 相关研究相关研究 1.骨科行业深度报告：水大鱼大，老龄化下的市场 持续扩容与政策推动下的头部集中 2020.01.13 -16% 13% 41% 70% 98% 127% 2019/032019/062019/092019/12 相对股价% 大博医疗沪深300 Table_Date 2020 年 03 月 17 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 20520 证券研究报告|公司深度研究报告 请