【公司研究】大华股份-盈利能力显著增强AI赋能带动产业链升级-20200106[36页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 大华股份大华股份（002236） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 01 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/电子制造 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 21.49 元 目标目标价格价格 31.25 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 3,007.99 流通A股股本(百万股) 1,813.64 A 股总市值(百万元) 64,641.73 流通A股市值(百万元) 38,975.13 每股净资产(元) 4.71 资产负债率(%) 48.38 一年内最高/最低(元) 21.87/11.00

2、 作者作者 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 许俊峰许俊峰 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 大华股份-季报点评:全球布局实现 回 报 ， 看 好 各 业 务 板 块 发 力 2019-10-29 2 大华股份-半年报点评:单季毛利率 创近年新高，三季度有望实现突破 2019-08-19 3 大华股份-季报点评:股份回购彰显 管理层信心，研发投入持续增加 2019-04-26 股价股价走势走势 盈利能力显著盈利能力显著增强增强，AI 赋能带动产业链升级赋能带动产业链升级 创新技术：围绕核心技术，持续研发高投入，技术处全球领先水平创新技术：围绕

3、核心技术，持续研发高投入，技术处全球领先水平 立足于创新，公司重点围绕人工智能、云计算与大数据、芯片三大核心技 术增强研发能力，申请专利超 2500 项，2016-2018 年研发支出近 55 亿， 建立先进技术、中央、大数据、芯片及网络安全五大研究院，目前三大核 心技术处于领先水平。市场方面，公司营销和服务网络覆盖全球：在国内 32 个省市设立了 200 多个办事处，在境外设立了 54 个分支机构；此外公 司产品及解决方案覆盖全球近 180 个国家和地区， 并在欧洲设立供应链中 心。面对不同市场，公司采用不同营销模式。 行业回暖行业回暖+业务结构优化，公司盈利改善明显业务结构优化，公司盈利改

4、善明显 2014-2018 年，公司营业收入由 73.32 亿元增长至 236.66 亿元，CAGR 为 34.04%，营业利润由 9.28 亿元增长至 27.00 亿元，均实现近三倍增长； 2019Q3，公司营业收入达到 164.28 亿元，同比增长 9.3%，营业利润达到 19.44 亿元，同比增长 16.27%，增速提升明显，主要原因是公司不断优化 产品结构，提升智能化、高毛利产品销售占比。细分业务来看，2017-2018 年，公司营收主要来源于解决方案与产品两大业务，其中解决方案成为公 司营收最大来源，2017-2018 年营收由 98.36 亿元增长至 122.15 亿元，同 比增长

5、 24.19%；其次是产品： 2017-2018 年营收由 75.93 亿元增长至 97.63 亿元。可以看出，公司正逐步向安防解决方案拓展，同时提升高毛利业务 占比，叠加安防行业回暖，有望未来继续提振公司收入。 AI 赋能，智能化赋能，智能化+泛在化带动产业链升级泛在化带动产业链升级 智能化： “安防+AI” 推动向主动监控过渡，解决传统安防行业痛点，拉 动产品 ASP 上升。AI+安防行业发展历程分为五个阶段，目前正处于智能 监控阶段。 “AI+安防”的智能安防逐步解决传统视频摄像头人工监控模式 导致的视频监控实时性差、海量数据处理难、视频检索慢等痛点，AI 安防 产品占比逐步提升：201

6、7-2018 年，前端 AI 产品占比由 2.4%提升至 4.9%， 后端 AI 产品占比由 3.7%提升至 6.2%。 智能化升级有望拉动产品 ASP 上升： 目前市场主流人工智能摄像头产品售价约为 4000 元，是普通高清摄像头 价格 3-4 倍。此外，随着智能安防产品需求打开，以视频监控为主要构成 的安防行业必然向“超高清化、网络化、智能化”趋势演进 投资建议：投资建议：看好公司受益安防智能化、雪亮工程带来的市场边际扩大。在 盈利能力方面，公司利润率逐季上升，盈利改善趋势明显，未来将受益利 润率提升。我们预计 19-21 年，公司归母净利润分别为 30.99/37.57/45.17 亿元