【公司研究】春秋航空-低成本航司龙头将率先走出阴霾-20200714[17页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 航空航空 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 春秋航空春秋航空 601021.SH 目标估值： 47 元 当前股价：39.59 元 2020年年07月月14日日 低成本航司龙头将率先走出阴霾低成本航司龙头将率先走出阴霾 基础数据基础数据 上证综指 3443 总股本（万股） 91646 已上市流通股（万股） 91646 总市值（亿元） 363 流通市值（亿元） 363 每股净资产（MRQ） 16.0 ROE（TTM） 7.8 资产负债率 51.3% 主要股东 上海春秋国际旅行社 集团 有限公司 主要股东持股比例 54.9

2、8% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 -10 -13 相对表现 -17 -25 -40 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 春秋航空（601021）国际线 需求旺盛，Q3 业绩略超预期 2019-10-31 2、 春秋航空（601021）LCC 先 行者，沙漠里的一朵花2019-09-09 3、 春秋航空（601021）业绩持 续增长，穿越低迷周期2019-08-30 投资建议：投资建议：春秋航空坚守低成本经营攻略，公司单位成本最低，抵抗疫情冲击能 力强，有望率先走出阴霾。从估值角度来看，春秋以近优秀的成本控制使其业绩 免于周期性波动，因此消费属性增强

3、。中长期来看，低成本航空市场正快速增长， 我们认为春秋航空的合理 PE 区间为 25-30 x。我们给予公司 21 年 25xPE，目标 价 47 元，维持“强烈推荐-A”评级。 新冠疫情对国内冲击减弱，民航市场迎来复苏新冠疫情对国内冲击减弱，民航市场迎来复苏。我国国内市场整体持续回暖， 地区、国际民航市场恢复缓慢。据民航局数据，6 月份全民航旅客运输量恢复 至去年同期的 68%，2020 年上半年，全民航旅客运输量共 1.47 亿人次，为 去年同期的 46%。6 月份我国航空业亏损 76.2 亿元，但较我国民航业的至暗 时刻（2 月份）减亏 170 亿元，较 5 月减亏 38 亿元。 上市航

4、司中春秋航空率先复苏， 业绩环比改善明显上市航司中春秋航空率先复苏， 业绩环比改善明显。 五月份春秋航空整体 ASK 恢复至去年同期的 76%，客座率恢复至 75.5%，业绩环比改善明显，复苏进 度超越可比航司；其中国内线 ASK 同比实现 14%的增长，客座率提升至 75.8%。我们认为，春秋航空国内线的率先复苏主要取决以下三点：1）“保 边策略”下，春秋航空的低运营成本能够尽量维持执飞航班的正边际贡献率。 2）春秋航空现金流管控较好，有充足的现金流支撑业绩复苏。3）强有力的 促销策略：春秋航空能够积极主动地抓住需求复苏的机遇。 总体来看，疫情发展情况仍然是影响今年航空业供需的核心因素。总体

5、来看，疫情发展情况仍然是影响今年航空业供需的核心因素。由于国际 疫情的不可控性，站在目前时点对短期的任何预测都有较大难度。但我们仍 然认为，疫情的反复与发酵只影响我国航空业整体复苏的节奏而不影响趋势。 虽然疫情可能永久消解了部分公商务出行需求，但因私出行需求未来仍然强 劲。拉长时间线，从未来 3-5 年的时间维度来看，低成本航空市场潜力仍然较 大。同时，疫情下航空业中期供给的紧缩也将使得未来低成本航空市场步入 景气周期。 在疫情下，春秋航空充分显示出自身的竞争优势，国内航班恢复在上市航司 中最快。但是目前国际疫情形势仍然严峻，这使得春秋航空整体业绩释放滞但是目前国际疫情形势仍然严峻，这使得春秋

6、航空整体业绩释放滞 后。后。经过测算，我们预计春秋航空 2020-2022 年营业收入分别为 94.8 亿（同 比-36%），140 亿（同比+48%），165.6 亿（同比+18.2%）；归母净利润 分别为 2.07 亿、17.25 亿、23.62 亿元；EPS 分别为 0.23 元、1.88 元、2.58 元，对应当前股价 PE 为 175、21、15.4x。 风险提示：风险提示：疫情扩散超预期疫情扩散超预期、宏观经济下滑、油价大幅上涨宏观经济下滑、油价大幅上涨。 苏宝亮苏宝亮 S1090519010004 王西典王西典 S1090519030004 研究助理 肖欣晨肖欣晨 021-684