【公司研究】春秋航空-深度报告：盈利能力领先同行疫情凸显经营管理水平-20200713[33页].pdf

1、 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 春秋航空春秋航空(601021) 报告日期：2020 年 7 月 13 日 盈利能力领先同行，疫情凸显经营管理水平盈利能力领先同行，疫情凸显经营管理水平 春秋航空深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 航 空 运 输 行 业 ：李丹 执业证书编号：S1230520040003 ：021-80108040 ： 报告导读报告导读 春秋航空是中国低成本航空龙头企业， 单位 ASK 盈利能力和运营效率领跑 同业上市可比公司。疫情下受损程度行业最小，低票价和成本控制优势凸 显，中长期在低成本航空市场发展带动下

2、将具备较强成长性。 投资要点投资要点 盈利能力领先，低成本基因或多方面催化业绩上行盈利能力领先，低成本基因或多方面催化业绩上行 2019 年，春秋航空单位 ASK 毛利润和净利润分别为 0.053 元和 0.042 元，超出第 二名 65%以上。公司 2020 年起将引入最大航程 7400km 的 A321neo 机型，突破航 程瓶颈；逐步下沉至三四线城市，时刻增量有所保障；新航线和新基地成熟度提 升亦将成为盈利增长点。 疫情期间受损程度上市可比公司中最小疫情期间受损程度上市可比公司中最小，亚洲周边航线料率先恢复，亚洲周边航线料率先恢复 2020 Q1， 春秋航空实现营收 23.8 亿元/-3

3、4.5%， 实现归母净利润-2.3 亿元/-147.9%， 5 月客运量恢复到上年同期的 70.5%，业绩受损程度与业务量恢复速度跑赢同行。 2020 年夏秋航季公司国内线每周班次较上一航季提升 45.8%，调整幅度为行业最 大，体现管理决策机制的高效性和灵活性。 由于春秋航空国际航线皆为亚洲周边航线，其中 82.8%为泰国、日本和韩国航线， 新冠疫情控制情况较欧美地区更好，我们认为，今年底之前或有望恢复部分泰国、 日本、韩国及东南亚地区的航班架次，助力公司业绩恢复。我们认为，亚洲周边 航线恢复时间有望成为超预期的点。 盈利预测及估值盈利预测及估值 在疫情对行业需求的冲击下，考虑公司业务量下滑

4、幅度和业绩受损程度均为行业 最小， 我们假设 2020 年公司 ASK 同比下滑 21.1%、 客座率同比下滑 9.6pct；2021 年疫情对行业的影响基本恢复，公司将进入正常经营状态。我们预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.16、2.16、3.02 元。由于 2020 年是非正常经营年份，我们 无法以 2020 年的业绩对公司做相对估值。我们给予公司 2021 年 PE 25 倍，对 应目标价 54.0 元，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 新冠疫情恢复不及预期，行业需求不及预期，油价大幅上涨等。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2

5、019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 14804 9737 15470 18159 (+/-) 12.88% -34.22% 58.87% 17.39% 净利润 1841 144 1984 2772 (+/-) 22.50% -92.17% 1277.34% 39.70% 每股收益（元） 2.01 0.16 2.16 3.02 P/E 19.71 251.93 18.29 13.09 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥39.59 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 -0.25 4Q/2019 0.14 3Q/2019

6、0.94 2Q/2019 0.41 table_stktrend 公司简介公司简介 公司作为中国首批民营航空公司之一， 专注于低成本经营模式，是国内载运旅 客人次、旅客周转量最大的民营航空公 司之一，也是东北亚地区领先的低成本 航空公司。 相关报告相关报告 1 票价稳定和成本控制优势凸显 2020.05.01 table_research 报告撰写人： 李丹 数据支持人： 李丹 证 券 研 究 报 告 table_page 春秋航空春秋航空( (601021601021) )深度报告深度报告 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 国内低成本航司龙头，未来发展空间广