【公司研究】创维数字-超高清发展盒子先行-20200319[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月19日 家用电器家用电器/视听器材视听器材 当前价格(元)： 11.53 合理价格区间(元)： 15.8017.24 林寰宇林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 王森泉王森泉 执业证书编号：S0570518120001 研究员 0755-23987489 资料来源：Wind 超高清发展，盒子先行超高清发展，盒子先行 创维数字(000810) 高清视频产业盒子升级换代带来的需求提升，首次覆盖给予“买入”评级高清视频产业盒子升级换代带来的需求提升，首次覆盖给予“买入”评级 国内政策层面持续推动高清/超高清视频

2、产业发展，将带动产业链全面更 迭，我们认为硬件端更新要早于内容端更新，其中高清/超高清机顶盒等硬 件需求有提升预期。公司作为机顶盒龙头企业，与广电及通讯运营商合作 紧密，在未来 3 年视频高清化浪潮以及网络融合发展的过程中，有望分享 市场更新带来的需求提升及产品升级红利，同时，公司全球化发展领先， 且公司国内供应链体系成熟、维持制造优势。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 为 0.59、0.72、0.83 元，首次覆盖给予“买入”评级。 政策导向明确，超高清产业发展有望提速政策导向明确，超高清产业发展有望提速 超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年） 政策导向指引下，超高

3、 清（4K）产业链有望提速。且 2019 年以来家电相关刺激政策反复提出加 速超高清视频产品发展，未来不排除以补贴的方式加速政策落地。根据超 高清视频产业发展计划，目标在 2022 年实现超高清视频用户达 2 亿，截 至 2019 年 Q3 末有线电视高清用户数仅 1.09 亿户，而超高清用户仅为 2084.8 万户。公司依托与广电运营商深度合作，以及在有线数字终端的软 硬件一体化能力，有望分享未来超高清扩容带来的市场增长红利。 收入增长与成本优化，收入增长与成本优化，2019 年预期归母净利年预期归母净利同比同比增增 66%111% 2019 年公司收入端及净利润端均有好转，未来继续受益于政

4、策利好。 2019Q1-Q3，公司实现营业收入 62.82 亿元，同比+9.0%，同时我们预计 由于超高清视频产业发展带来的机顶盒换代需求持续增长，有线机顶盒、 IPTV、OTT TV 均也有望迎来新一轮的产品换代。原材料成本下降（主要 为集成电路元器件）为公司净利润回升提供了有利条件，2019Q1-Q3 公司 实现归母净利润 4.97 亿元，同比+114.9%，且公司已经发布 2019 年业绩 预告，预计 2019 年归母净利润同比+65.83%+111.06%。 网络传输提速，高清视频与网络传输设备市场有望同步发展网络传输提速，高清视频与网络传输设备市场有望同步发展 过去限制 4K 高清视

5、频发展的宽带及网速情况大幅改善，根据工信部数据， 2019Q3 实现 100M 以上宽带用户占比超过 80%，网络可用下载速率达到 37.69Mbps。网络提速不但能支持高清视频传播，同时由于公司在数字智 能终端与网络接入设备上协同发展，能为客户提供集成化的解决方案，提 升竞争壁垒，网络融合设备也有望为公司拓展新增长点。 看好看好公司公司机顶盒机顶盒龙头龙头地位地位，更有望分享，更有望分享未来高清机顶盒市场增长未来高清机顶盒市场增长 我们预计公司 2019-2021 年 EPS 为 0.59、0.72、0.83 元，截至 2020 年 3 月 18 日，参考黑电（中信）行业 2020 年预测

6、PE 为 26.15x，公司作为智 能终端产品优势企业，具备丰富的运营商渠道合作资源，受益于超高清及 网络融合产品的更新提速，收入端有望维持增长，考虑到原材料成本继续 下降难度较大， 净利润增速或有所回落。 认可给予公司 2020 年 22-24x PE， 对应目标价格 15.8017.24 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策不确定性;行业竞争加剧;原材料成本波动;疫情海外蔓延。 总股本 (百万股) 1,058 流通 A 股 (百万股) 981.85 52 周内股价区间 (元) 7.64-16.20 总市值 (百万元) 12,202 总资产 (百万元) 846.84 会计年度会计年