【公司研究】赤峰黄金-黄金稀缺高增长标的-20200701[21页].pdf

1、 证券研究报告证券研究报告| 公司深度报告公司深度报告 原材料原材料 | 有色金属冶炼有色金属冶炼 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 赤峰黄金赤峰黄金 600988.SH 当前股价：11.94 元 2020年年07月月01日日 黄金稀缺高增长标的黄金稀缺高增长标的 基础数据基础数据 上证综指 3026 总股本（万股） 166391 已上市流通股（万股） 142638 总市值（亿元） 199 流通市值（亿元） 170 每股净资产（MRQ） 2.1 ROE（TTM） 4.0 资产负债率 50.9% 主要股东 赵美光 主要股东持股比例 30.42% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对

2、表现 19 147 95 相对表现 12 146 86 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 赤峰黄金（600988）增发预案 修 订 彰 显 高 管 信 心 和 决 心 2020-06-23 老挝 Sepon 矿迎来矿产金投产收获季，配合国内“建大矿、上规模”的方针，五龙等国内金矿技改项目陆续推进，未来三年公司矿产金产量将迎来高增长，管理层承诺 2020/2021/2022 年矿产金产量分别 4.5、10、16 吨，三年复合增速 98%，行业内稀缺的高增速。 老挝老挝 Sepon 矿首块金锭出炉，逐渐成为公司主力矿山：矿首块金锭出炉，逐渐成为公司主力矿山：公司通过加大勘探将老

3、挝 Sepon 矿的储量从收购的时候 40 吨增到 103 吨，增储 1.5 倍。金矿总设计规模为年处理矿石量 300 万吨，包含氧化金矿处理系统和原生金矿处理系统两部分并保留 100 万吨铜矿生产系统。 5 月氧化系统已经投产， 原生金矿处理系统预计 8 月建成投产，预计 2020/2021/2022 年矿金产量分别贡献 2.2吨、7.5 吨、11 吨。公司 2019 年金矿产量仅 2 吨； 言行合一，剥离非矿资产：言行合一，剥离非矿资产：新的管理层确定“聚焦黄金矿业”的发展方向和经营宗旨。紧随其后，提出剥离雄风环保和广源科技两个非矿子公司，转让予同一控制人下的瀚丰联合。雄风环保权益账面值为

4、 11.5 亿元，评估值 16亿元，增值率 39%。以估价值为依据，确定雄风环保 100%的股权挂牌转让底价为 16 亿元，按照 2019 年净利润 0.72 亿元计算对应 22 倍 PE。 狼性管理团队打开未来外延并购的想象空间：狼性管理团队打开未来外延并购的想象空间：王建华董事长给公司带来了新的气象以及全球性顶尖矿业公司的管理理念，以他在山东黄金和紫金矿业的战绩和风格上来看，公司未来的并购和扩张上有望加速加码。随着国内外金矿的扩建投产，公司未来三年现金流也将为未来并购开拓提供良性资金基础。 维持维持“强烈推荐强烈推荐-A”投资评级。投资评级。预计 2020 年归母净利 4 亿，50 倍 P

5、E，基本持平于行业龙头山东黄金，不过产量和盈利高速增长下 2021/2022 年 PE 下降到 22/13 倍，贵金属板块估值底部水平。公司确定了“聚焦黄金矿业”的发展方向和经营宗旨，计划剥离资源综合回收利用资产，进一步改善现金流，同时公司也将成为更纯的黄金采选公司。 风险提示：风险提示：新扩建投产不及预期风险，黄金价格以及铜铅锌价格波动风险，安全生产和环保风险，采矿权延续风险等。 刘文平刘文平 S1090517030002 刘伟洁刘伟洁 S109051904002 马晓晴马晓晴 S1090519010002 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E

6、 2021E 2022E 主营收入(百万元) 2153 6068 6358 6972 9097 同比增长 -17% 182% 5% 10% 30% 营业利润(百万元) (93) 374 584 1361 2270 同比增长 -128% -502% 56% 133% 67% 净利润(百万元) (133) 188 396 925 1545 同比增长 -148% -241% 111% 134% 67% 每股收益(元) -0.09 0.12 0.24 0.56 0.93 PE -128.0 98.8 50.2 21.5 12.9 PB 6.8 6.3 5.8 4.7 3.6 资料来源：公司数据、招商证