【公司研究】大参林-“深耕华南布局全国”稳步推进有望率先受益于处方外流-20200410[30页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 04 月 10 日 大参林大参林（603233.SH） “深耕华南，布局全国”稳步推进，有望率先受益于处方外流“深耕华南，布局全国”稳步推进，有望率先受益于处方外流 为什么我们一直在为什么我们一直在推荐药店板块？推荐药店板块？ 板块长期相对高景气板块长期相对高景气+具备估值性价比具备估值性价比+对疫情有抗风险能力。对疫情有抗风险能力。行业集中度 提高+处方外流趋势带来药店板块长期的成长性以及相对高的景气度，同时 市场在经历了调整后，已经对政策可能的影响的预期相对充分，而从当前的 估值来看，药店是少有的 PEG 在 1.4x 左右的医药硬核资产，已

2、经具备较强 的配臵价值。此外，相对于疫情，药店具备较强的抗风险能力，尽管短期具 体影响难以衡量， 但一定是相对可控的， 同时利好中长期的消费者习惯改变， 利于处方外流。 第二个问题第二个问题：为什么为什么推荐推荐大参林大参林？ 其一其一，公司自建公司自建+并购有望加速扩张并购有望加速扩张。目前公司已经在广东省实现了市占率 第一，在广西省、河南省均实现了市占率第二，“深耕华南，布局全国”的 战略在逐渐落地。从自建上来说，公司一直保持着较快的扩张速度；而从并 购上来说，目前药店的一级市场估值较过去两年火热的时候已经有所下降， 当前公司手上握着充裕的现金，债权融资和股权融资的空间都非常大，未来 外延

3、可期。 其二，公司是率先受益于处方外流的连锁药店龙头。其二，公司是率先受益于处方外流的连锁药店龙头。公司在广西省“梧州模 式” 的探索已经积累了充分的承接外流处方的经验， 同时 19 年 11 月广东省 开始放开药店两病用药的统筹支付意味着公司作为龙头将率先受益于外流 的处方，为公司业绩快速增长提供强有力的保障。 其三，公司参茸的销售已经具备了日本“药妆店”的雏形，未来更多健康消其三，公司参茸的销售已经具备了日本“药妆店”的雏形，未来更多健康消 费品类的对接有望带来新的增长点。费品类的对接有望带来新的增长点。 公司在华南地区大力推广符合当地特色 的参茸滋补业务， 本质上是对标日本的药妆店模式，

4、 满足消费者多元化需求， 从而提升门店盈利能力，未来其他的健康消费品类有望复制参茸的模式。 盈利预测：盈利预测：暂不考虑潜在的大并购，我们预计公司 2019-2021 年归母净利 润为 6.99、9.13、11.46 亿元，同比增长 31.5%、30.7%、25.5%，对应 PE 为 50 x、38x、30.4x，公司是连锁药店龙头，板块长期高景气，当前 PEG 约 为 1.3，具备配臵价值，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：疫情影响持续发酵；医保控费政策超预期。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 7,421 8,8

5、59 11,198 14,353 17,744 增长率 yoy（%） 18.3 19?4 26.4 28.2 23.6 归母净利润（百万元） 475 532 699 913 1,146 增长率 yoy（%） 10.4 11.9 31.5 30.7 25.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.87 0.97 1.28 1.67 2.10 净资产收益率（%） 16.9 17.0 19.7 21.5 22.2 P/E（倍） 73.4 65.6 49.9 38.2 30.4 P/B（倍） 12.7 11.5 10.0 8.3 6.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票

6、信息 行业 医药商业 最新收盘价 64.00 总市值(百万元) 35,004.83 总股本(百万股) 546.95 其中自由流通股(%) 20.17 30 日日均成交量(百万股) 2.13 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱： 分析师分析师 缪牧一缪牧一 执业证书编号：S0680519010004 邮箱： 2020 年 04 月 10 日 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年