华利安（Houlihan Lokey）：2019年直接贷款市场报告夏季更新（英文版）（11页）.pdf

1、 过去十年，由于传统银行放贷机构已经让位给像BDC这样的非传统放贷机构，直接贷款行业有了长足的发展。 BDC管理的资产已从2009年第四季度的189亿美元增长至2019年第一季度末的1045亿美元，增幅超过450%。同期，巴西发展银行持有的投资从2517笔增加到12494笔。 截至2019年第一季度，BDC非应计资产的百分比为2.7%，与过去几个季度持平。 可以说，过去十年中，BDC领域最具影响力的事件是2018年3月通过的小企业信贷可用性法案(“BDC法案”)，除其他外，该法案有效地允许BDC通过将资产覆盖率要求从200%降至150%，将杠杆率从1:1债转股提高到2:1债转股。我们上一次直接

2、贷款更新详细介绍了这个主题。 大多数BDC选择提高杠杆率限制。对一些人来说，它立即生效，对另一些人来说，经过12个月的冷却期之后。 BDC选择更高杠杆率限制的一个原因是能够将其投资组合转移到收益率较低、更高级的证券，同时利用更高的组合杠杆率产生类似的组合水平回报。自BDC法案通过以来，我们看到第一留置权资产占BDC总投资组合的比例从2018年第一季度的58%上升至2019年第一季度的65%。我们预计，随着许多BDC 12个月的冷却期结束，这一趋势将持续下去。 自BDC法案通过以来，公共BDC的债务股本比率也有所上升，有几家BDC接近或超过了历史上的1:1上限。同样，我们预计这一趋势将在未来几个

3、季度持续下去。 截至2019年第一季度，第一留置权公允价值收益率平均为9.74%，较2018年第四季度下降13个基点。截至2019年第一季度，第二留置权公允价值收益率平均为11.33%，较2018年第四季度下降8个基点。 截至2019年第一季度，第一留置权公允价值收益率最高的投资组合公司行业为商业服务(10.20%)、工业(9.66%)和消费、食品和零售(9.65%)。 截至2019年第一季度，第二留置权公允价值收益率最高的投资组合公司行业为消费者、食品和零售(11.75%)、工业(11.45%)以及房地产、住宿和休闲(11.32%)。 以总回报率衡量，过去五年，BDC指数的表现略好于高收益企业ETF(HYG)。富国银行(Wells Fargo)BDC指数的五年总回报率为20.6%，而标准普尔(S&P)BDC指数的五年总回报率为20.4%，两者都略高于HYG 19.5%的总回报率。