【公司研究】春秋航空-解密低成本基因春秋缘何具备独一档的盈利能力-20200607[32页].pdf

1、 公司报告公司报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 春秋航空春秋航空（601021） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 07 日日 投资投资评级评级 行业行业 交通运输/航空运输 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 37.76 元 目标目标价格价格 51.6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 916.73 流通A股股本(百万股) 916.46 A 股总市值(百万元) 34,615.64 流通A股市值(百万元) 34,605.63 每股净资产(元) 15.97 资产负债率(%) 51.27 一年内最高/最低(元) 47.70/28.88 作

2、者作者 姜明姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 曾凡喆曾凡喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 春秋航空-季报点评:座收稳定成本 优化，三季度业绩同比升 26.1% 2019-10-30 2 春秋航空-半年报点评:客座率客收 双升， 业绩同比增近两成 2019-08-30 3 春秋航空-季报点评:座收持续回升， 业绩增超两成 2019-05-05 股价股价走势走势 解密低成本基因，春秋缘何具备独一档的盈利能力解密低成本基因，春秋缘何具备独一档的盈利能力 航空公司保证成本领先是能否穿越周期的关键航空

3、公司保证成本领先是能否穿越周期的关键 我国民航运价持续走低的经验表明，在宏观经济持续放缓的情况下，如任由航空 公司之间自由竞争，在迈过一轮周期中的盈利高点后，供给大概率是持续过剩的， 各航司很难自发的以持续提价的方式获取利润，价格战难以避免，成本端的优势 就将成为一家航空公司能否穿越周期的关键所在。 “两单” 、 “两高” 、 “两低”运营模式完成单位收入劣势到单位盈利优势的追赶“两单” 、 “两高” 、 “两低”运营模式完成单位收入劣势到单位盈利优势的追赶 春秋航空的盈利能力是我国干线航司中独一档的存在，按照扣汇利润总额/营业收 入衡量，2019 年春秋航空的利润率相比三大航具备 11.3%

4、的优势。春秋航空完成 从单位收入劣势到单位盈利优势的奥秘是“两单” ， “两高” ， “两低”的运营模式， 其座位密度优势及低票价竞争策略在一定程度上扩大了公司的毛利润率，其对于 费用水平的精细管控进一步拉大了利润率优势，实现了从单价劣势到利润优势的 的追赶。 行业大周期可遇不可求行业大周期可遇不可求，中期景气可期中期景气可期，春秋有望率先盈利春秋有望率先盈利 疫情冲击下我国航司最困难的日子已经过去，过去几年的盈利积累导致阶段性亏 损不至于伤筋动骨，行业大破大立迎来大周期可遇不可求。目前居民出行在一定 程度上依然受到抑制，出行需求上行速度较慢；国际市场大规模恢复或需等待全 球疫情全面消退，而国

5、际线停摆导致大量宽体客机处于闲置状态，运力回流将导 致国内线供给过剩。低油价下航司以边贡为导向以价换量，加速投放运力，相比 于需求，供给恢复速度更快，可能导致运价阶段性低迷。中期来看，考虑到全球 疫情发展此消彼长，消退节奏不一，防控境外输入病例的压力犹存，国内需求复 苏大概率是渐进的，而在需求缓慢恢复，航空公司过紧日子尚需持续的预期下， 供给引进在未来一段时间仍将处于低速状态。如供给持续收紧，一旦未来海外疫 情基本解除，出行需求全面释放，行业有望迎来中期景气。 春秋航空利润率优势促使疫情之后运力恢复速度明显快于其他干线航司，且单一 机型使国际线低迷之时运力分配更为灵活。东南亚疫情管控向好及公司

6、的国际航 线分布也决定了其国际线恢复速度或明显快于大航。随着国内需求向好，国际逐 步解禁，公司有望率先实现盈利。 危中有机危中有机，春秋航空持续前行春秋航空持续前行 美国西南航空在美国民航业景气度剧烈波动的大背景下仍然实现全部盈利。每当 美国民航业不景气，大航出现明显亏损之时，西南航空盈利能力同样会出现波动， 但每当行业盈利低谷过后，其盈利体量均将上一台阶，且从收入规模来看，不论 行业是否景气，西南航空均能在规模上实现对传统大航的追赶。我们认为即便疫 情冲击之下，春秋航空仍有望通过自身的精细化管理，在传统大航盈利能力低迷， 扩张放缓之时，把握机会缩窄与大航之间的规模差异，在行业回暖之时，尽享行