【公司研究】赤峰黄金-黄金新贵战略重塑-20200417[25页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 8.85 元 目标价格（人民币） ：10.84 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 16.64 已上市流通 A股(亿股) 14.26 总市值(亿元) 147.26 年内股价最高最低(元) 9.20/6.59 沪深 300 指数 3802 上证指数 2820 丁士涛丁士涛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520030002 曾智勤曾智勤 联系人联系人 黄金新贵黄金新贵 战略重塑战略重塑 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入

2、(百万元) 2,587 2,153 5,476 5,029 4,538 营业收入增长率 22.48% -16.77% 154.34% -8.17% -9.76% 归母净利润(百万元) 274 -133 249 495 749 归母净利润增长率 -14.60% -148.49% N/A 98.74% 51.36% 摊薄每股收益(元) 0.192 -0.093 0.160 0.318 0.482 每股经营性现金流净额 -0.27 0.27 0.75 0.88 1.19 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.96% -5.28% 7.62% 11.59% 14.93% P/E 33.48 -42.78

3、31.41 15.81 10.44 P/B 3.34 2.26 2.39 1.83 1.56 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 董事会换届董事会换届完完成，三年发展战略公布成，三年发展战略公布：自 2012 年借壳以来，公司本着外延式扩张战略实现了收入和利润的增长。2019 年董事长变更为曾执掌三家千亿市值企业的王建华，依托其在黄金行业的经验，公司将主业定位于以黄金采矿为主。在双业务模式下，资源回收业务平稳运行，增长源于采矿业务。 资源禀赋突出，五龙矿业增长潜力大：资源禀赋突出，五龙矿业增长潜力大：公司主力矿山为国内少有的高品位富矿，平均品位 7 克/吨以上，提交备案的黄金储量

4、 63 吨。吉隆矿业和五龙矿业具备“建大矿、上规模”的条件，辽东被列为国家级金矿资源基地，五龙矿业被列为公司重点发展项目，增储和扩产潜力大。 探矿权内储量探矿权内储量远超远超采矿权，采矿权，大概率完成利润承诺大概率完成利润承诺：瀚丰矿业采矿证内锌资源储量 14.7 万吨，探矿权内预计新增锌资源储量 52 万吨，增储和扩产的潜力大。2020-2021 年瀚丰矿业利润承诺 0.51 亿元/0.6 亿元，基于赤峰黄金历次收购标的的业绩表现和瀚丰矿业的资源状况，预计完成利润承诺的概率高。 海外并购启动，老挝项目看点多：海外并购启动，老挝项目看点多：公司将以老挝项目为基础，借助新董事长经验开展海外并购。

5、Sepon 矿山金资源储量 32.82 吨，平均品位 3.82 克/吨。待表层铜矿开采完毕后，将启动露天金矿开采。未来通过探矿增储和对低品位矿石开发利用，储量和产量均有增加的空间。 金价高位运行，矿产金产量金价高位运行，矿产金产量增长增长：预计 2020-2021 年国内金价 350 元/克，较 2019 年上涨 12%。预计公司 2019 年矿产金产量 2 吨，2020 年增至 4.23吨，2021 年增至 6.88 吨，产量增长是导致公司未来利润增加的核心要素。 投资建议投资建议与估值与估值 采用分步估值法和市盈率相对估值法对公司进行估值。矿山采选，给予未来6-12 个月 10.2 元(3

6、9X)目标价；资源回收，给与未来 6-12 个月 0.64 元(13X)目标价。因此，我们给予赤峰黄金未来 6-12 个月 10.84 元目标价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 金价下跌；产量不及预期；资源负变；项目建设低于预期；危废许可证延期；环保投入增加；股权质押。 050010001500200025003.84.585.366.146.927.78.489.26190417190717191017200117人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 赤峰黄金 沪深300 2020 年年 04 月月 17 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 赤峰黄金 (600988.SH