【公司研究】晨鸣纸业-浆纸一体化实力彰显回归主业造纸龙头再度起航-20200402[20页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 晨鸣纸业（晨鸣纸业（000488000488） ：浆纸浆纸一体化一体化实力彰显，回归主业造纸龙头再度实力彰显，回归主业造纸龙头再度起航起航 2020 年 04 月 02 日 推荐/首次 晨鸣纸业晨鸣纸业 公司报告公司报告 浆纸一体化产能释放浆纸一体化产能释放，强化企业盈利水平及抗风险能力强化企业盈利水平及抗风险能力。晨鸣纸业拥有湛江、黄冈、寿光三大浆厂，木浆产能 420 万吨，基本实现浆纸产能完全匹配。制浆原料木片价格稳定，大宗物资采购和配套物流服务大幅降低原材料及产成品的运输成本。成本端

2、优势明显，纸品毛利率维持行业领先地位。随着下游需求复苏，木浆价格有望进入上行周期，浆纸一体化优势将进一步体现。 文化用纸供需格局改善，市场集中度持续提升。文化用纸供需格局改善，市场集中度持续提升。随着国内疫情的缓解，复工情况日益改善，中小学陆续开学。被递延的教辅类需求及党建书籍需求有望释放，文化用纸需求将迎来快速反弹。近年来环保政策持续收紧，中小产能大量退出。行业供需格局改善，文化用纸市场集中度有望进一步提升。 限塑令提升白卡纸市场空间。限塑令提升白卡纸市场空间。当前白卡纸行业 CR4 超过 90%，龙头话语权加强。限塑令提升了白卡纸的长期需求。白卡纸产品将对塑料餐盒及塑料袋进行替代，外卖市场

3、存在巨大的替换空间。当前市场白卡纸新增产能较少；需求方面受消费升级影响，白卡纸同样对白板纸形成替代。随着国内疫情的好转，下游需求复苏或将带来新一轮提价，企业盈利水平有望持续改善。 融资租赁业务规模不断压缩融资租赁业务规模不断压缩，降低企业经营风险，降低企业经营风险。公司融资租赁业务规模降至 136 亿元， 进一步控制业务风险。 19 年公司计提信用减值损失 10.33 亿元，其中，融资租赁坏账损失 5.24 亿元。公司债务压力有所缓解，19 年短期借款 369 亿元，同比减少 33 亿元；资产负债率为 73.11%，较去年下降 2.32个百分点。晨鸣同样对矿业、房地产业务进行重新规划，进一步整

4、合公司资源，集中优势聚焦造纸主业。 盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：预计公司20-22 年实现营收316.18/335.45/357.49 亿元， EPS 0.71/0.79/0.93 元，对应的 PE 6.85x/6.16x/5.22x。首次推荐给予公司 “推荐”评级。 风险提示：风险提示：纸浆价格波动，融资租赁坏账风险，纸价下跌等。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 28,875.76 30,395.43 31,618.29 33,545.09 35,749.13 增长率（%） -2.02% 5.26% 4.02

5、% 6.09% 6.57% 净归母利润（百万元） 2,509.83 1,656.57 2,053.26 2,283.76 2,692.56 增长率（%） -31.77% -31.64% 22.63% 10.72% 17.17% 净资产收益率（%） 10.02% 6.58% 10.58% 10.69% 11.36% 每股收益(元) 0.51 0.33 0.71 0.79 0.93 PE 9.49 14.67 6.85 6.16 5.22 PB 0.56 0.56 0.72 0.66 0.59 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 晨鸣集团是中国造纸龙头企业， 世界纸业 10强

6、，中国企业 500 强，是一家拥有 A、B、H三种股票上市公司。成立于 1958 年，历经60 多年创新发展，现已成为以制浆、造纸为主的现代化大型综合企业集团。目前在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地，总资产 1100 多亿元，年浆纸产能1100 多万吨。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 2020-04-21 一季报预计披露 2020-05-15 股东大会召开 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 7.28-4.46 总市值（亿元） 140.58 流通市值（亿元） 80.31 总股本/流通 A股 （万股） 290,461/165,934 流通