【公司研究】赤峰黄金-深度报告：聚焦黄金主业受益量价齐升-20200507[43页].pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 聚焦黄金主业，受益量价齐升 赤峰黄金（600988.SH）深度报告 2020 年 05 月 07 日 姓 名 娄永刚 首席分析师 黄礼恒 分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 邮编：100031邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 聚焦黄金主业，受益量价齐升聚焦黄金主业，受益量价齐升 2020 年 05 月 07 日 公司逐步聚焦金矿资源开采主业公司逐步聚焦金矿资源开采主业。公司成立于 2005 年，2013 年借壳 ST 宝龙上市。公司

2、目前 主要从事黄金、有色金属采选及资源综合回收利用业务，主要产品为黄金、白银、电解铜等。 近期公司拟剥离资源回收等非矿资产，未来逐步聚焦金矿资源开采主业，在王建华先生的带领 下，深耕黄金矿山产业。随着金价持续上涨及公司黄金业务内生、外延同步扩张，公司业绩将 进入快速增长期。 周期底部收购的周期底部收购的 Sepon 金矿进入变现期。金矿进入变现期。公司在国内拥有吉隆矿业、华泰矿业、五龙黄金三家 金矿采选全资子公司，共拥有 8 宗采矿权和 15 宗探矿权，保有黄金资源量约 53.25 吨；海外控 制万象矿业所辖 Sepon 铜金矿，其拥有金矿资源量约 103 吨。公司收购万象矿业后，虽然其铜 矿

3、即将开采完毕，但是金矿仍有很大开发价值，且经过公司后续勘探，目前黄金储量已翻倍， 生产规模也将翻倍，叠加金价持续上涨（2018 年收购至今 SHFE 黄金价格涨幅超过 40%）， 万象矿业当前估值较收购时估值升值超过 80%。Sepon 金矿露天采矿工作 2 月份已经开始，氧 化矿处理系统预计 6 月左右投入运营，原生矿处理系统预计 8 月之前投入运营，项目达产后， 金矿生产规模将达到约 300 万吨/年矿石量。 Sepon 金矿即将进入变现期， 也将成为公司未来几 年主要的黄金增量贡献矿山。 黄金将开启中长期上升通道。黄金将开启中长期上升通道。在各国央行大幅下调基准利率，叠加各国财政政策“大

4、放水”， 料将会带来新冠疫情得到控制后通货膨胀预期的持续性回升。同时疫情对于全球经济的破坏短 期内难以修复，央行调升基准利率概率较小。基准利率徘徊至低位叠加通胀预期将持续性回升， 金价中长期上行趋势基本定调。短期波动来看，目前新冠疫情还未得到全面控制，原油价格仍 在低位徘徊，受流动性担忧及恐慌情绪扰动，资金将在现金及黄金间摆动。我们预计，随着未 来原油基本面的改善以及疫情蔓延趋势得到缓解，资金最终将“投票”黄金，黄金价格有望继 续上涨。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.24、0.47、0.64 元/股，对应当前 股价的 PE 分别为

5、 34、18、13 倍。根据 Wind 一致预期，可比公司 PE（2020）均值为 34.1 倍，考虑到公司未来受益于五龙黄金扩产以及 Sepon 铜金矿项目投产后预期增量显著，我们认 为给予公司 2020 年 40 倍 PE 较为合理，对应合理价值为 9.79 元/股。同时考虑公司未来成长 性较好及预期金价持续上涨，2021 年 PE 仅 18 倍，远低于 Wind 一致预期中行业 2021 年 28 倍的平均水平，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：股价催化剂：金价上涨和公司黄金产量如期提升。 风险因素：风险因素：黄金价格大幅下降；五龙矿业技改以及 Sepon 金矿产量释放不及预期。 证券

6、研究报告 公司研究深度研究 赤峰黄金（600988.SH） 买入增持持有卖出 赤赤峰黄金峰黄金相对沪深相对沪深 300 表现表现 资料来源：Wind，信达证券研发中心 公司主要数据（公司主要数据（2020.2020.0505. .0 07 7） 收盘价（元）收盘价（元） 8.35 52 周内股价周内股价 波动区间波动区间(元元) 4.12-9.28 最近一月涨跌幅最近一月涨跌幅() -2.7 总总股本股本(亿股亿股) 16.64 流通流通 A 股比例股比例() 76.58 总市值总市值(亿元亿元) 138.60 资料来源：信达证券研发中心 娄永刚 娄永刚 金属金属& &新材料行业首席分析师新材