【公司研究】常熟汽饰-首次覆盖：中高端内饰龙头受益于智能化趋势-20200720[22页].pdf

1、 常熟汽饰常熟汽饰(603035) 中中高端内饰龙头，受益于智能化趋势高端内饰龙头，受益于智能化趋势 -常熟汽饰首次覆盖常熟汽饰首次覆盖 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师) 徐伟东徐伟东(分析师分析师) 陈麟瓒陈麟瓒(研究助理研究助理) 0755-23976003 021-38674744 010-83939831 证书编号 S0880517080003 S0880519060002 S0880118080090 本报告导读：本报告导读： 公司是国内汽车中高端内饰行业龙头，通过参股、控股与并购切入合资品牌市场，公公司是国内汽车中高端内饰行业龙头，通过参股、控股与并购切入合资品牌市场，公 司持续深耕中

2、高端汽车内饰，并在电动智能领域取得新项目突破司持续深耕中高端汽车内饰，并在电动智能领域取得新项目突破。 投资要点：投资要点： 目标价目标价 16.8 元，首次覆盖，给予元，首次覆盖，给予“增持”“增持”评级。评级。公司主要业务是汽 车内饰， 客户结构优质且受益于智能座舱的发展趋势。 随着新订单的 逐步落地和新厂产能的提升，公司业绩将保持高速增长。预计公司 2020/21/22 年 EPS 分别为 1.00/1.19/1.52 元，参考可比公司，给予公 司 2020 年 16.8 倍 PE，目标价 16.8 元。 公司客户结构优质公司客户结构优质。 公司主要客户是国内外中高端车企， 目前客户包

3、括一汽大众、吉利、宝马、奔驰、奥迪等。2019 年，一汽大众在国内 乘用车销量第一，而宝马、奔驰、奥迪在豪华品牌中销量分列前三， 稳定的销量保障公司有充足订单。 受益于主要客户销量在疫情后的强 势反弹以及中高端品牌乘用车的稳健增长趋势， 预计公司的订单量和 营收将回暖。 消费升级驱动内饰附加值提升消费升级驱动内饰附加值提升。消费升级背景下，汽车内饰向个性 化、智能化发展，尤其在高端车型中内饰附加值将显著提升。公司紧 随智能化趋势，围绕高端客户的需求进行开发，目前已经取得宝马 3 系、 奔驰 EBQ 系列、 特斯拉 Model Y 等高端电动智能车的内饰项目。 催化剂：催化剂：新厂产能利用率提升

4、、合资平台加速开拓新项目 风险提示：风险提示：乘用车市场销量回暖不及预期、合资公司经营不善风险、 客户集中度过高风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,464 1,824 2,397 3,161 4,212 (+/-)% 9% 25% 31% 32% 33% 经营利润（经营利润（EBIT） 29 53 75 99 133 (+/-)% -59% 82% 42% 32% 33% 净利润（归母）净利润（归母） 340 265 287 339 435 (+/-)% 49% -22% 9% 18% 28% 每股净收益

5、（元）每股净收益（元） 1.19 0.93 1.00 1.19 1.52 每股股利（元）每股股利（元） 0.38 0.29 0.30 0.36 0.46 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 2.0% 2.9% 3.1% 3.1% 3.1% 净资产收益率净资产收益率(%) 13.6% 9.1% 9.0% 9.6% 11.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 0.7% 1.0% 1.3% 1.6% 2.0% EV/EBITDA 26.04 16.50 22.42 20.93 19.75 市盈率市盈率 10.2

6、2 13.13 12.10 10.25 7.98 股息率股息率 (%) 3.1% 2.3% 2.5% 2.9% 3.8% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 16.80 当前价格： 12.38 2020.07.20 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 7.88-17.30 总市值（百万元）总市值（百万元） 3,540 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 286/286 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 100% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 7.54 日均成交值（百万元）日均成