【公司研究】赤峰黄金-发展战略和业绩成长性迎来重大拐点-20200506[16页].pdf

1、 1 发展战略和业绩成长性迎来重大拐点发展战略和业绩成长性迎来重大拐点 20192019 年报收入同比大幅增长，年报收入同比大幅增长， 归母净利润同比转正。归母净利润同比转正。 公司 2019 年实现营收 60.68 亿元，同比增长 156.73%；归母净利润 1.88 亿元，同比转正，主要归因于 2018 年 收购的老挝万象矿业的全年并表， 以及 2019 年 11 月大股东注入的瀚丰矿业全年回 溯并表。 2019 年实现矿产金 2.07 吨， 电解铜 7.62 万吨， 同比分别增长 35.9%和 7.0%； 矿产金和电解铜铜毛利分别增长 92%和 1702%，总毛利占比分别为 30%和 4

2、6%。 主要主要受受浮动汇兑损益等影响，浮动汇兑损益等影响，20202020Q1Q1 归母净利润同比减少归母净利润同比减少 72.36%72.36%。公司一季度 实现营收 12.20 亿元，同比减少 17.21%；归母净利润 857 万元，同比减少 84.77%。 业绩下行主要原因有三点，一是 Q1 汇兑收益为-3,417 万元，而去年同期为 3,807 万吨，同比减少 7,224 万元，如不考虑汇兑损益，一季度税前利润增长 215%；二 是受开工时间减少影响，一季度黄金产量 397 千克，同比减少 26%，电解铜 1.7 万 吨，同比下降 2%。三是尽管一季度黄金价格同比上涨 24.52%，

3、但铜、铅、锌均价 分别下跌 7.72%、17.22%、22.94%，抵消黄金价格上涨带来的盈利。 老挝老挝 SeponSepon 金矿金矿探矿获得重大突破探矿获得重大突破，截至，截至 20192019 年底年底资源资源量量增增至至 10102.62.6 吨，增长吨，增长 160%160%，预计未来仍有较大增储潜力，预计未来仍有较大增储潜力。根据最新符合 JORC 标准资源储量报告，截 至 2019 年末，万象矿业拥有金矿资源量约102.6 吨，平均品位 4.1 克/吨，相对于 前期 39.44 吨的资源量，增幅高达 160%，为公司未来黄金扩产奠定坚实的资源基 础。我们预计，在进一步进行勘探工

4、作后，Sepon 金矿仍具备较大增储潜力。 Sepon 金矿投产进度金矿投产进度超预期，今年超预期，今年 2 月已开始露天采矿，选矿有望在今年月已开始露天采矿，选矿有望在今年 6 月月 投产投产。公司为克服疫情带来的影响，提前采取措施，加速金矿建设，项目所需物 资、设备、人工均提前到场进入工作状态。目前金矿项目建设的进度快于预期， 金矿露天采矿工作今年 2 月份已经开始，氧化矿处理系统预计 6 月份可投入运营， 原生矿处理系统预计 8 月份左右之前投入运营。项目达产后，金矿生产规模将达 到 8000 吨/日（约 300 万吨/年）矿石量，是历史生产规模的两倍。 拟剥离非矿拟剥离非矿业务业务，坚

5、定聚焦黄金矿山主业坚定聚焦黄金矿山主业，体现出新一届领导班子极强的战略体现出新一届领导班子极强的战略 决心和执行力决心和执行力。4 月 30 日，公司发布公告，拟向大股东旗下北京瀚丰联合科技有 限公司出售其持有的郴州雄风环保 100%股权及安徽广源科技 55%的股权。从公司 经营角度看，剥离非矿业务有助于回笼现金，降低财务费用；简化商业模式，集 中精力聚焦主业发展。从二级市场估值角度，黄金矿山主业成长性进一步夯实， 且毛利贡献占比提升，公司估值水平有望进一步抬升。 我们认为，赤峰黄金的发展已迎来我们认为，赤峰黄金的发展已迎来两大两大拐点。第一，公司发展战略和治理机制拐点。第一，公司发展战略和治

6、理机制 迎来拐点迎来拐点。 一是王建华先生 2019 年 12 月担任新一届董事长， 全面重塑公司发展理 念和治理机制；二是战略聚焦黄金矿山主业，大刀阔斧推行结构改革，拟剥离雄 风稀贵、安徽广源等非矿资产；三是理顺激励机制，核心管理层拟参与定增，实 现较强的股权激励。第二，矿产金储量、产量的成长性迎来拐点。第二，矿产金储量、产量的成长性迎来拐点。从经营策略看， 新一届领导班子制定“三年发展战略规划” ，国内“建大矿、上规模” ，海外依托 Sepon 矿实施“一体两翼”战略。储量方面，主要依托于 Sepon 矿的探矿增储以及 低品位矿开发，2019 年底老挝 Sepon 矿增储至 103 吨资源