【公司研究】步步高-深度跟踪报告：业务聚焦、数字驱动、激励优化、持续改善-20200716[18页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 业务聚焦、数字驱动、激励优化、持续改善业务聚焦、数字驱动、激励优化、持续改善 步步高（002251）深度跟踪报告2020.7.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐晓芳徐晓芳 首席商业零售 分析师 S1010515010003 林伟强林伟强 商业零售分析师 S1010519100002 战线收缩，业务聚焦于重点区域的超市拓展、百购存量运营；技术沉淀，叠加战线收缩，业务聚焦于重点区域的超市拓展、百购存量运营；技术沉淀，叠加 腾京助力，用户腾京助力，用户/运营运营/供应链数字化成效开始显现；立体化激励保障战略供应链数字化成效开始显现；

2、立体化激励保障战略执行执行； 公司有望进入基本面持续改善、净利率向历史水平回归的阶段。公司有望进入基本面持续改善、净利率向历史水平回归的阶段。 战略聚焦， 止损、减亏与成长并重。战略聚焦， 止损、减亏与成长并重。1）止损：止损：步步高集团战略投资重庆商社（持 股 10%），业务整合开启，公司退出重庆市场，公司预计 2020-2021 年分别止 损约 1700 万/5200 万元。 2）减亏：）减亏：江西地区逐渐加密门店，我们预计 2020 年全年实现小幅减亏。四川地区主攻川南市场，避开成都等红旗连锁、永辉超 市所在的优势区域，公司预计 2020 年全年实现大幅减亏。3）成长：）成长：公司战略

3、聚焦拓展超市业务。2020H1 超市业务同店增速 10%+，线上占比超过 10%。超 市展店持续，2017-2019 年超市门店数分别为 267/290/348 家，公司规划 2020-2022 年每年新开 50-60 家超市门店。百购着重于存量提效。携手五星电 器，家电业态由自营转联营，有望实现扭亏为盈。 数字化建设加速，经营提效正当时。数字化建设加速，经营提效正当时。1）全员建群、全员带货、全员履约）全员建群、全员带货、全员履约，公司 自上而下动员所有员工通过邻里关系建立高粘度、高活跃度社群，并鼓励员工 自主履约增收，庞大的本地化员工基础和卓越的动员能力助推线上业务快速渗 透、实现盈利。2

4、）系统工具赋能门店运营，）系统工具赋能门店运营，如动态用工推动试点门店员工削减 43%、拣货合流系统带动日拣货量提升 4 倍、生鲜供应链数字化工具优化采购 价格。3）用户精准服务用户精准服务，一方面利用系统沉淀的用户数据进行商品精准营销； 另一方面依托数据中台，打通订单、库存、运输，实现订单锁定、周转加快。 立体化激励护航，员工活力充分释放。立体化激励护航，员工活力充分释放。1）高管层面）高管层面，公司新一期回购计划落地， 拟回购 1.5-3.0 亿元公司股份，回购股价上限 17.64 元/股（7.15 收盘价 14.13 元/股），用于股权激励或员工持股计划。2）门店层面）门店层面，积极推进

5、合伙人制度， 店长、主管投资“参股”门店并有权参与门店超额利润分成；普通员工薪资结 构改善，绩效与上班期间门店业绩挂钩，且可通过动态用工接单增收，2020H1 试点门店员工平均收入提升约 50%。 风险因素：风险因素：疫情反复，主力市场线上业务竞争加剧，数字化工具推广不及预期。 投资建投资建议议：战略聚焦、降本增效、激励改善，看好公司净利润率向稳态回归。战略聚焦、降本增效、激励改善，看好公司净利润率向稳态回归。 公司重新聚焦商超主业，百货深耕存量运营，重点子公司减亏、扭亏、成长并 进；数字化建设卓有成效，预计进入门店普及阶段后进一步释放变革红利；致 力于打造数字化、科技化智慧零售公司，立体化激

6、励保障战略落地。公司有望 进入基本面持续改善、净利率向历史水平回归的阶段。我们维持公司 2020-22 年收入预测 242 亿/289 亿/340 亿元，同比+22.5%/+19.7%/+17.5%；维持归属 净利润预测 2.5 亿/3.3 亿/4.2 亿元，同比+45.2%/+30.1%/+29.1%，对应 EPS0.29/0.38/0.49元。维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 18,456 19,725 24,169 28,918 33,984 营业收入增长率 6.6% 6.9% 22.5% 19.7% 17