【公司研究】常宝股份-钢管产能将扩张至百万吨医疗业务提升盈利能力-20200515[25页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2525 Table_Page 公司深度研究|钢铁 证券研究报告 常宝股份（常宝股份（002478.SZ） 钢管钢管产能将产能将扩张至百万吨扩张至百万吨，医疗医疗业务提升盈利能力业务提升盈利能力 核心观点核心观点： 2019 年业绩：年业绩：钢管量减价涨，营业收入、归母净利润分别减钢管量减价涨，营业收入、归母净利润分别减少少 1.7%、 增增加加 25.2%至至 52.9、6.0 亿元亿元。每股收益。每股收益 0.63 元元/股，股，ROE（摊薄）（摊薄）为为 13.5%。 （1）2019 年分红预案：拟每 10 股派现金红利 1.3

2、 元（含税） 。 （2）业务结构：钢管业务营收、毛利占比分别为 80.7%、72.6%，销 售毛利率明显提升， 国外市场毛利占比、 毛利率均提高。 （3） 盈利能力： 吨钢管盈利能力明显提升，吨钢管期间费用大幅上升。 （4）经营质量： 获现能力相对稳定，营运能力有所下降，偿债能力明显提升。 2020Q1 业绩：业绩：营业收入、归母净利润营业收入、归母净利润同比同比分别减分别减 31.0%、31.1%至至 9.1、0.9 亿元，盈利能力亿元，盈利能力明显明显下降，控费能力、经营质量相对稳定。下降，控费能力、经营质量相对稳定。 2020 年年计划：计划：建设特种专用管材、高端管线管智能生产线等项目

3、，建设特种专用管材、高端管线管智能生产线等项目，力力 争争能源管材能源管材形成百万吨形成百万吨规模规模、结构升级、结构升级，医疗服务，医疗服务业务业务提升盈利能力提升盈利能力。 公司看点公司看点：目前我国原油对外依赖度较高，三大油增储上产“七年行动 计划” （2019-2025 年）逐步落实，疫情和油价波动短期因素不改我国 中长期油气投资增长趋势， 油套管产品有望稳定油套管产品有望稳定增长增长。 公司推进页岩气。 公司推进页岩气 和特种专用管材项目，高研发投入助产品结构升级，盈利能力有望增和特种专用管材项目，高研发投入助产品结构升级，盈利能力有望增 强。公司强。公司 PE_TTM、PB_LF

4、估值估值均均处处 2011 年年以来以来底部底部。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司预计公司 2020-2022 年年 EPS 为为 0.44/0.54/0.62 元元/股，对应股，对应 2020 年年 5 月月 14 日收盘价，日收盘价，2020-2022 年年 PE 为为 11.24/9.05/7.91 倍。我们对钢管和医疗服务业务进行分部估值，倍。我们对钢管和医疗服务业务进行分部估值，考虑考虑 钢管业务较高的产品定钢管业务较高的产品定位、产能扩张、高研发投入助结构升级，位、产能扩张、高研发投入助结构升级，同时同时 医疗服务业务稳中向好发展，医疗服务业务稳中向好发展， 经测

5、算经测算 2020 年年公司公司业务总体业务总体内在价值内在价值为为 73.99亿元， 对应亿元， 对应2020年合理价值为年合理价值为7.71元元/股， 对应股， 对应20年年PE为为17.52 倍，维持“买入”评级。倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示。宏观经济大幅波动；主流矿产量不达预期；重点项目计划产 量完成度低于预期；新冠疫情、石油暴跌对需求影响超预期。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,376 5,285 4,809 5,487 6,067 增长率(%) 53.8 -1.7 -9.0 14.1 10.6 E

6、BITDA(百万元) 830 998 717 827 927 归母净利润(百万元) 480 601 419 521 596 增长率(%) 234.3 25.2 -30.3 24.2 14.4 EPS（元/股） 0.50 0.63 0.44 0.54 0.62 市盈率（P/E） 9.19 9.45 11.24 9.05 7.91 市净率（P/B） 1.11 1.27 0.96 0.87 0.78 EV/EBITDA 3.69 4.27 4.27 3.47 2.85 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 4.93 元 合理价值 7.71 元 前次评级前