【公司研究】常熟银行-首次覆盖：以格莱珉银行为标杆打造中国版“小微”信贷工厂-20200608[32页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 06 月 08 日 常熟银行（常熟银行（601128.SH） 银行银行/银行银行 以格莱珉银行为标杆，打造中国版以格莱珉银行为标杆，打造中国版“小微小微”信贷工厂信贷工厂 常熟银行首次覆盖常熟银行首次覆盖 公司深度公司深度 常熟银行：深耕小微及村镇，打造核心竞争力常熟银行：深耕小微及村镇，打造核心竞争力：常熟银行定位清晰，打造 支农主力银行。公司践行“普惠金融、责任银行”使命，坚持支农支小市场定 位，围绕服务实体经济、民营小微企业和乡村振兴领域，坚持走差异化、特 色化发展道路。公司超六成的信贷资金用于支持小微企业，超七成投向涉农 领域，近八成服务于实体经济

2、。深化零售转型，精耕小微客户群体，未来常 熟银行的利润及业务优势可期。 业务模式：以格莱珉银行为标杆，区域优势显著，经营体系新颖业务模式：以格莱珉银行为标杆，区域优势显著，经营体系新颖： 公司建立完善微贷扩张体系，IPC 和信贷工厂组成“微贷业务模式”，助力服 务客户新模式，依附交通银行等国有法人，控股多家村镇子公司，并购镇江 农商行，成为区域银行重组标杆，通过并购和参股中小银行，公司规模效应 进一步扩大，公司微贷业务显著受益。 负债端：得益于存款高占比，计息负债成本持续走低。负债端：得益于存款高占比，计息负债成本持续走低。公司计息负债结构 中，仍以吸收存款为主，2019 年末占比高达 84.

3、49%，较上年增长 7.21%。 计息负债成本率持续走低，截至 2019 年底，常熟银行的计息负债成本率为 2.39%，较上年末降低 8BP，在上市的区域性银行中处于低位。 资产端：规模扩张明显，收益率居行业首位。资产端：规模扩张明显，收益率居行业首位。得益于着力小微贷款，扎根 村镇和异地扩张等公司策略， 近年来公司稳步扩大生息资产规模， 2019 年底 达 1801 亿元，同比增长 19.81%。反映在生息资产收益率上，这一指标在上 市银行中遥遥领先，2019 年为 5.61%，领先居第二位的苏州银行 70BP。 不良贷款率逐年回落，拨备覆盖率提升。不良贷款率逐年回落，拨备覆盖率提升。202

4、0 年一季度常熟银行核心一 级资本充足率达到 12.04%，资本充足率达 15.1%，均已超过监管标准，居同 业前列。2019 年底公司拨备覆盖率为 481.28%，较 2018 年末提升 36 个百分 点，居区域性银行前列，仅次于宁波银行，未来存在通过降低拨备回吐利润 的潜在空间。 盈利预测、 估值与评级盈利预测、 估值与评级： 受疫情影响， “资产荒”、 “息差收窄”和“风险暴露” 是我国银行业的三重挑战，作为农商行的领跑者，常熟银行零售业务可能会 受整体宏观经济的影响， 敏感性较高。 综合 DDM 绝对估值和相对估值方法， 常熟银行的目标价为 9-10.5 元，对应 PB 为 1.3 倍

5、左右。 风险风险提示提示：业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击 带来的市场风险；其他不可抗力带来的风险。带来的市场风险；其他不可抗力带来的风险。 财务摘要和估值指标（财务摘要和估值指标（2020 年年 06 月月 07 日日） 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,735 6,390 7,327 8,350 9,238 增长率(%) 3.67% 3.64% 3.71% 3.64% 3.42% 净利润(百万元) 1,585 1,900 2,304 2,752 3,127

6、 增长率(%) 19.29% 19.87% 24.95% 19.43% 13.65% ROAE(%) 12.15% 11.73% 12.09% 12.75% 12.75% EPS(摊薄/元) 0.66 0.65 0.79 0.94 1.07 P/E 12 12 10 8 7 P/B 1.4 1.2 1.1 0.9 1.1 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 06 月 05 日 推荐推荐（首次首次评级评级） 郑嘉伟（分析师） 证书编号：S0280519040001 钟奕昕（联系人） 证书编号：S0280118040021 市场数据市场数据 时间时间 2020.06