【公司研究】成大生物-狂苗领导者科创新机遇-20200309[49页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 新三板新三板 成大生物成大生物(831550) 买入买入 合理估值： 30.1-55.2 元 昨收盘： 42.77 元 （维持评级） 医药生物医药生物 2020年年 03月月 09日日 一年该股与一年该股与三板成指三板成指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 375/365 总市值/流通(百万元) 16030/15609 上证综指/深圳成指 3,035/11,583 12 个月最高/最低(元) 45.01/20.83 证券分析师

2、：张子恒证券分析师：张子恒 电话： 075581981863 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 狂苗狂苗领导者领导者，科创新机遇，科创新机遇 拟拟开启科创板开启科创板分拆分拆上市上市 公司是上市公司辽宁成大（600739）核心子公司，拟申请科创板上市， 开启分拆上市的浪潮。公司始终保持人用狂犬病疫苗、乙脑灭活疫苗 两个细分领域的绝对领先地位：自长春长生事

3、件之后，公司狂犬病疫 苗批签发量重回巅峰，2019 年市占率超 68%；疫苗出口收入亦稳步上 升，成为新的增长点；研发储备产品包括出血热、甲肝灭活、四价流 感、狂犬疫苗人二倍体等，与机构合作开发 B 群脑炎、15 价 HPV 等， 均有机会在未来贡献业绩。 财务稳健优秀，现金过多拖累财务稳健优秀，现金过多拖累 ROE 公司与其他综合疫苗企业相比，具备超强的盈利能力，核心利润率超 50%，ROE 在 20%以上；典型的现金牛，资本开支较少，分红比率高， 基本无负债且现金占总资产比例超过 50%，反而因此拖累 ROE，公司 仍有加大研发、营销的潜力。公司以安全生产为首要目标，经营策略 稳健， 在成

4、长性方面略逊于同业， 2019 扣非净利润 6.89 亿 （+15.1%） ， 五年复合增长仍可达 10.1%。 兽用狂犬疫苗普及前，人用疫苗仍有较大刚需兽用狂犬疫苗普及前，人用疫苗仍有较大刚需 人用狂犬疫苗产值预计下滑至 30-35 亿区间，主要由于公司独家四针 法（传统为五针）市占率大幅提升，另一方面受益于狂犬病疫情得到 控制。不过在兽用疫苗全面普及之前，人用疫苗仍然有较大的需求， 预计接种人群每年仍可保持在 1200 万人份以上。 风险提示风险提示 盈利预测与估值模型的假设具有主观性；行业监管加强；单一产品依 赖；兽用狂犬疫苗普及；研发进度放缓；科创板相关风险。 维持维持“买入买入”评级

5、评级 通过绝对及相对估值法计算，我们认为公司合理股票价值区间为 30.1-55.2 元， 对应 2020 年 PE 区间 14.3x-25.2x。 预计公司 2019-2021 年利润同比增长 17.5%/9.7%/4%， 每股收益分别为 1.92/2.11/2.19 元。 给予六个月目标价 46 元，对应 2020 年 PE 22.4x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,276 1,391 1,677 1,799 1,849 (+/-%) 23.9% 9.0% 20.6% 7.2% 2.8

6、% 净利润(百万元) 556 613 720 790 822 (+/-%) 21.6% 10.3% 17.5% 9.7% 4.0% 摊薄每股收益(元) 1.48 1.64 1.92 2.11 2.19 EBIT Margin 53.8% 54.4% 51.4% 51.3% 51.3% 净资产收益率(ROE) 22.1% 20.8% 20.9% 19.7% 18.0% 市盈率(PE) 28.8 26.2 22.3 20.3 19.5 EV/EBITDA 22.2 20.1 17.7 16.5 16.1 市净率(PB) 6.36 5.44 4.65 4.00 3.50 资料来源：Wind、国信证券